在借殼審核收緊、監(jiān)管加碼的背景下，高價買殼的杠桿買家壓力驟升，重組通道日漸逼仄；與此同時，二級市場對易主概念板塊的熱情明顯降溫。

　　洶涌澎湃的A股易主潮中，浮現(xiàn)首位撤場的杠桿買家。東北電氣昨日公告，第一大股東蘇州青創(chuàng)將所持股份悉數(shù)轉讓給“海航系”，這位掌權一年多的杠桿買家將全身而退。

　　上證報記者注意到，在借殼審核收緊、監(jiān)管加碼的背景下，高價買殼的杠桿買家壓力驟升，重組通道日漸逼仄；與此同時，二級市場對易主概念板塊的熱情明顯降溫。

　　“對杠桿買家而言，時間就是最大的敵人，在無法主導重組進度的狀況下，新東家的壓力陡升。”有投行人士對記者表示，但由于控股股東有至少一年的鎖定期，杠桿買家短期內(nèi)無法賣殼，但如果時間窗口一到，不排除有杠桿買家會選擇退出。“在當前局勢下，擊鼓傳花的游戲能否繼續(xù)，還是未知數(shù)。”

　　知難而退

　　東北電氣昨日公告，1月23日，公司第一大股東蘇州青創(chuàng)與海航旅游集團旗下的北京海鴻源簽訂了《股份轉讓協(xié)議》，擬轉讓其所持有的8149.49萬股股份，占公司總股本的9.33%。本次轉讓價格經(jīng)協(xié)商確定為15.95元每股，交易對價合計為13億元。東北電氣停牌前股價為7.61元，本次轉讓價格溢價逾一倍。

　　從A股易主案例看，溢價一倍并不算高。但站在蘇州青創(chuàng)的角度，這筆買賣將帶來5億元的回報。

　　回溯資料，2015年12月，名不見經(jīng)傳的蘇州青創(chuàng)以8億元受讓東北電氣9.33%的股份，受讓價格為9.82元每股，較當時的股票市價溢價約32%。交易完成后，1984年出生的劉鈞成為上市公司的掌舵人。不過，針對蘇州青創(chuàng)的資金實力、管理能力、資產(chǎn)狀況等問題，交易所隨后發(fā)出了問詢函。

　　在前述股權轉讓時，東北電氣還處于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌狀態(tài)。當時的公告披露，東北電氣將剝離輸變電業(yè)務，置入移動互聯(lián)網(wǎng)等新業(yè)務。然而，在停牌近六個月后，東北電氣去年4月底出爐的僅是重大資產(chǎn)出售的預案。后來，因港交所否決，該資產(chǎn)出售事項也戛然而止。

　　蘇州青創(chuàng)其后在問詢函中透露，停牌期間，曾與上海軟件公司以及國鼎網(wǎng)絡空間安全技術有限公司等標的資產(chǎn)進行了核心收購條款的談判，但最終未能達成一致。這也表明，蘇州青創(chuàng)只是一個掮客角色。

　　去年12月23日起，東北電氣再度停牌，籌劃向大股東蘇州青創(chuàng)等對象非公開發(fā)行股票。今年1月4日，東北電氣公告，擬向海航酒店集團發(fā)行1.36億股H股，募資3.2億港元，但大股東蘇州青創(chuàng)卻并未參與認購。兩周之后，公司又停牌籌劃了本次股權轉讓交易，宣告海航系入主。

　　“很顯然，蘇州青創(chuàng)在籌劃重組受挫之后，選擇了知難而退。”投行人士分析，重組新規(guī)對借殼的認定標準大幅提高，杠桿買家主導資產(chǎn)重組具有很大的不確定性，而時間越久資金成本也就越高，獲利退出是個不錯的選擇。

　　易主變局

　　過去一年多的A股舞臺上，易主公司“戲份”十足。統(tǒng)計顯示，2016年，通過股權轉讓或表決權委托易主的上市公司超過50家。除華夏幸福系、東旭集團等產(chǎn)業(yè)資本大佬外，不少背景隱秘的投資型公司架設層層杠桿入主上市公司，成為攪動A股市場的一股神秘勢力。

　　近期，美達股份、曙光股份等公司相繼宣告易主，顯示仍有不少資本在涌入A股市場買殼。但與此同時，隨著重組新規(guī)的實施，易主公司的重組難度系數(shù)陡增。另一方面，滬深交易所強化了對股權轉讓板塊的問詢和監(jiān)管，二級市場上的相關概念股明顯降溫。從這個角度看，杠桿買家蘇州青創(chuàng)從東北電氣退出，具有特殊的風向意義。

　　“實際控制人變更之后，新東家所持股份的限售期至少是一年，意味著2016年入局的大部分買家還在鎖定期內(nèi)，所以現(xiàn)階段不會出現(xiàn)大批杠桿買家集中倒手賣殼的情況。”資深市場人士對記者表示，但如果監(jiān)管環(huán)境持續(xù)趨嚴，加上資金成本壓力日增，杠桿買家在限售期滿后倒手退出不足為奇。

　　“據(jù)我了解，有幾家杠桿買殼的資本方現(xiàn)在壓力很大，四處籌錢，有退出的意向。”該人士分析，對杠桿買家而言，出路無非兩條。一是，繼續(xù)推動資產(chǎn)重組，經(jīng)營上市公司；二是，倒手將控股權轉賣給他人，比如擁有更雄厚實力的產(chǎn)業(yè)資本。

　　隨著外部環(huán)境波動，易主市場的變化有跡可循。1月10日，東方銀星公告披露，控股股東晉中東鑫擬以71.61元每股的價格，作價22億元向招新能源轉讓所持有的東方銀星24%的股份。但因受讓方主管機關審批時認為受讓價格過高，該交易在四天后即告終止。

　　值得一提的是，晉中東鑫所持股權系2015年8月從銀星集團手中取得，若本次股權轉讓成功，其原本可獲利10億元。

　　另一備受關注的案例是，同達創(chuàng)業(yè)于2016年11月披露，控股股東信達投資籌劃轉讓公司控股權，公司股價因此暴漲；但1月11日晚公司突然公告，信達投資決定終止轉讓股份，股價旋即暴跌回原點。最新的案例是，1月21日，宏達新材披露，控股股東偉倫投資籌劃控股權轉讓失敗。

　　“這些控股權轉讓失敗的案例，原因可能各不相同，但與當下的外部環(huán)境密切相關，是一個變化的信號。”小鱷資產(chǎn)董事長黃慧對記者說：“隨著新股發(fā)行加速，殼資源稀缺的狀況會進一步緩解，加上并購重組難度增加，資本買殼的積極性會隨之減弱。”記者 吳正懿