為了黃金，人什么都做得出來。呵，該詛咒的黃金欲！——古羅馬詩人維吉爾

　　“即便是愛因斯坦，也不可能預(yù)測一周或者一年之后黃金價(jià)格的位置。”被稱為黃金帝國教主的Barrick黃金集團(tuán)主席Peter Munk對自己一生的努力給出了如是注腳。作為投資“圣杯”，黃金市場引無數(shù)英雄競折腰。

　　2015年10月以來的“猴跳”行情，讓眾多市場參與者體會到黃金光芒的捉摸不定——金價(jià)上躥下跳帶來的不僅不是機(jī)遇，而是更多的痛苦——多頭和空頭被輪番鞭笞。在中國農(nóng)歷新年期間，黃金反彈幅度之大遠(yuǎn)超投資者想象。200美元的反彈，如果能夠在低點(diǎn)做多，一定能賺的盆滿缽滿嗎？沒那么簡單。

　　“在去年12月初觸及近六年低點(diǎn)后，黃金低位震蕩一個(gè)月有余，沒有耐心的投資者恐怕熬不到后來的好時(shí)光。”有業(yè)內(nèi)人士告訴中國證券報(bào)記者，當(dāng)然最慘的還屬曾經(jīng)堅(jiān)定看多卻在黃金大漲前減倉的投資者，著名的黃金多頭保爾森正是其中之一。

　　成功的黃金投資者，恐怕也要具備黃金的屬性：一是熔點(diǎn)高——真金不怕火煉，黃金能夠經(jīng)得起一千多度的考驗(yàn)，投資者要經(jīng)得起暴漲暴跌的洗禮；二是延展性強(qiáng)——1克黃金可以拉伸到4000米，投身金市的人也要能夠承受時(shí)間的折磨。

    壓箱底思路買黃金 中國大媽很淡定

    2013－2014年，“中國大媽”曾3次搶購黃金，當(dāng)時(shí)金價(jià)在每盎司1200－1350美元之間。而截至北京時(shí)間1月21日22:00，紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨主力合約報(bào)價(jià)為每盎司1226美元。

    中國黃金協(xié)會注冊的高級黃金投資分析師、中盛中天首席分析師周智誠介紹，年輕時(shí)貧困、現(xiàn)在正奮力補(bǔ)償自己的中國大媽們主導(dǎo)的最大一波搶金潮發(fā)生在2013年4月。當(dāng)時(shí)，國際金價(jià)在每盎司1300美元左右，北京多家著名金店存貨幾乎都被搶光了。2015年12月3日，國際金價(jià)一度跌至低點(diǎn)每盎司1046美元。

    “與2013年4月相比，大媽們眼光不太靈光，浮虧了30%左右。”但周智誠安慰說，大媽們也不用難過傷心，當(dāng)時(shí)她們多數(shù)買的是金條，或大克數(shù)的黃金首飾，只要一直拿在手中不賣，就不會發(fā)生真正的虧損。“如果能夠耐心拿上20年、30年，盈利會相當(dāng)可觀。”

    財(cái)經(jīng)專欄作者，黃金錢包首席研究員肖磊說，2013年中國大媽搶金一度震驚世界。但從數(shù)據(jù)上看，非理性搶金的部分實(shí)際上并不多，整體為200噸左右，平均持有成本在每盎司1250美元至1400美元之間。但隨著金價(jià)的反彈，中國大媽并沒有將手頭的黃金拋向市場，反而在春節(jié)期間再次出現(xiàn)搶金潮，這一方面說明中國大媽主要還是本著長線持有，用壓箱底的思路購買黃金；另一方面也反映出中國民間黃金需求依然非常大，離達(dá)到飽和還有很大空間。相比持有一只股票動不動就出現(xiàn)10%漲跌幅度相比，2013年中國大媽搶金當(dāng)中，一部分已經(jīng)基本解套，而套得最多的也不過15%左右，風(fēng)險(xiǎn)并不是很大。

    周智誠還建議，中國大媽也可以投資與黃金有關(guān)的其他品種，如礦業(yè)股票等。春節(jié)期間，國內(nèi)股市停盤，國際金價(jià)快速上漲，2月11日最高沖至每盎司1263美元。2月15日國內(nèi)股票市場開盤，黃金概念股全線上漲。如果節(jié)前看準(zhǔn)行情而提前埋伏在黃金概念股中，短期收益相當(dāng)可觀。“買入黃金股票，其實(shí)相當(dāng)擁有了黃金現(xiàn)貨的權(quán)證。”他說。

    華爾街股神倒在黎明前 產(chǎn)金企業(yè)最受傷

    擁有全球第三大對沖基金公司Paulson & Company的億萬富翁約翰·保爾森(John Paulson)是美國次貸危機(jī)中的最大贏家。他曾在那次金融危機(jī)中大肆做空而獲利，因此被人稱為“華爾街空神”。他也是著名的黃金多頭。

    世元金行研究員蘇向輝介紹，2010年他因大額押注黃金上漲，大賺50億美元。當(dāng)時(shí)，保爾森的公司Paulson & Company擁有相當(dāng)于96噸黃金的有價(jià)證券。由于2010年黃金價(jià)格上漲將近30%，他也因此大賺。但事實(shí)證明，沒有永遠(yuǎn)的常勝將軍，2014年，因黃金價(jià)格下跌，其旗下的對沖基金虧損27%，單單第三季度就損失約1.21億美元，因其連續(xù)五個(gè)季度保持SPDR黃金ETF份額不變。更可悲的是，保爾森卻在2015年第四季度大幅削減其SPDR的持股，倒在了2016年新年金價(jià)暴漲的黎明前。

    周智誠透露，金價(jià)大跌行情中，相對而言，最受傷的并不是中國大媽們，而是眾多黃金礦業(yè)公司。因全球范圍內(nèi)的礦業(yè)公司金礦品位不一，企業(yè)生產(chǎn)管理水平也有差別，金價(jià)大跌時(shí)往往造成規(guī)模中小、品位不高的礦業(yè)企業(yè)停產(chǎn)甚至破產(chǎn)倒閉。對持有黃金實(shí)物的老百姓來說，雖有一定不良影響，但只要耐心拿在手中，在某一時(shí)刻投資價(jià)值最終會體現(xiàn)出來，這一點(diǎn)也不同于股票投資。

    肖磊也認(rèn)同這一說法。“從國際市場來看，上一輪金價(jià)大跌，主要虧損的是各類產(chǎn)金企業(yè)，整體產(chǎn)金企業(yè)的利潤大幅下滑，2013至2014年全球主要黃金礦產(chǎn)企業(yè)整體利潤下滑幅度接近50%。”他說，另外以保爾森等為首的死多頭在本次金價(jià)的下跌中也損失慘重，2013年虧損最多時(shí)一度超過10億美元。保爾森雖然堅(jiān)定看多黃金，但就在此輪反彈之前的，保爾森的對沖基金減持了37%的SPDR黃金ETF持股，而今年至今金價(jià)已經(jīng)上漲了超過13%，保爾森縱然判斷正確，但也沒能拿得住。

    說一套做一套 國際投行頻遭冷嘲熱諷

    國際投行等大金融機(jī)構(gòu)一直在國際黃金市場上呼風(fēng)喚雨。2013年國際金價(jià)出現(xiàn)罕見暴跌行情，就是因?yàn)槊懒帚y行交易部門拋售了1000萬盎司的實(shí)貨，國際金價(jià)瞬間從1500美元跌至1300美元，并導(dǎo)致上海T+D市場跌停。

    業(yè)內(nèi)人士透露，這些投行最擅長的手法就是唱空做多或唱多做空。還有投行根據(jù)自己的投資步伐，頻繁改變觀點(diǎn)。

    蘇向輝分析，2013年4月那場黃金暴跌慘案與高盛等金融寡頭的集中做空難脫干系。事實(shí)上，金價(jià)被機(jī)構(gòu)操作的說法屢見報(bào)端。排除這種“陰謀論”的猜測，大機(jī)構(gòu)做空黃金是顯而易見的。高盛在那場金價(jià)暴跌慘案中賺得盆滿缽滿。當(dāng)時(shí)華爾街還都在盛傳索羅斯也參與到了其中。有數(shù)據(jù)表明索羅斯在2013年2月份退出了黃金ETFs。根據(jù)披露的Q4備案文件，截至2012年年底,SPDR Gold Trust持倉削減55%，僅剩下600000股。索羅斯是那種“房子里最聰明的家伙”，提前鎖定了此前牛市的利潤。而且索羅斯在暴跌前（2013年4月4日）接受采訪時(shí)沒有提到任何對黃金的交易，他透露了對于黃金“避險(xiǎn)地位已經(jīng)被毀滅的觀點(diǎn)”。

    “每次當(dāng)高盛建議客戶去做一件事的時(shí)候，高盛自己卻反其道而行之。”有境外媒體稱。就在今年年初，由于全球金融市場動蕩的不斷加劇，六周之后，高盛就宣布之前推薦的2016年6大頂級交易中有5個(gè)交易已經(jīng)“流產(chǎn)”。

    有趣的是，相關(guān)媒體報(bào)道稱，上一次高盛看多銀行股是在2015年11月份，屬于高盛2016年六大頂級交易中的第五項(xiàng)——做多美國大行銀行對標(biāo)普500指數(shù)，然而早在2016年1月11日就被止損了。

    有市場人士稱，當(dāng)高盛勸說客戶購買黃金時(shí)，實(shí)際是在做空黃金。高盛與全球各國央行都有著千絲萬縷的關(guān)系，如今該行可能正在積極買進(jìn)任何形式的黃金，包括紙黃金和實(shí)物黃金，而其客戶則不得不賣出黃金。

    高盛還是一家改變觀點(diǎn)最頻繁的投行。2016年2月10日，高盛放言“從長遠(yuǎn)看，金價(jià)上漲還得延續(xù)一段時(shí)間”。然而，僅僅5個(gè)交易日之后的2月17日，高盛突然改口建議客戶做空黃金，并且喊出金價(jià)將重回1000美元的悲觀論調(diào)。周智誠說，對于黃金投資者來說，大投行的言論建議等只能作為參考，切不可全信。他們的觀點(diǎn)甚至是反向指標(biāo)。

    黃金為王時(shí)代來臨 長線投資方是金

    巴菲特說，只要人類社會存在，他就會窮盡一生去守候（投資價(jià)值的出現(xiàn)）?，F(xiàn)在來看，投資黃金亦如此。

    2013年黃金暴跌28%，2014年微跌1.76%，2015年又跌去10.4%。但摩根大通稱，目前黃金為王的時(shí)代已經(jīng)到來。美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向更為穩(wěn)健的貨幣政策以及美元走軟都有利于金價(jià)上揚(yáng)，這也是全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升的征兆。

    實(shí)際上，近三年來黃金價(jià)格出現(xiàn)了5次反彈行情。據(jù)分析，5次反彈行情的共同點(diǎn)在于，都是隨著美國經(jīng)濟(jì)波動而引發(fā)，并因債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和地緣政治危機(jī)而發(fā)酵；不同處在于，事件發(fā)生的頻率和時(shí)間點(diǎn)不一樣。此次美國貨幣政策波動急轉(zhuǎn)直下，風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，金價(jià)反彈的幅度超過前四次行情。

    短期而言，金價(jià)自今年的高點(diǎn)已回落5%，但主要原因還是前期上漲過快所致，目前看主要機(jī)構(gòu)沒有拋售跡象，紐約期貨市場上黃金凈多頭依然占絕對優(yōu)勢，投資者沒必要過度擔(dān)心。肖磊認(rèn)為，如果本輪入場的投資者是在最高點(diǎn)1260美元上方持有的，短期看已被套5%，但黃金作為一個(gè)適合長線投資的品種，5%的風(fēng)險(xiǎn)并不是很大；如果在回調(diào)后擇機(jī)加倉，將成本拉低至1200美元左右，本輪踏空的投資者，到今年年末的時(shí)候，反而可能會成為大贏家。

    此外，隨著中國黃金市場的不斷發(fā)展，黃金投資產(chǎn)品已非常豐富。但肖磊建議，很多投資品種已經(jīng)具有較強(qiáng)的衍生性風(fēng)險(xiǎn)，比如黃金期貨、期權(quán)等產(chǎn)品，不過更多的黃金投資產(chǎn)品還是比較適合大眾投資者的，比如在交易所上市交易的黃金ETF，實(shí)際上跟買賣股票一樣方便，份額背后也有實(shí)物支撐。銀行紙黃金也比較便捷，手續(xù)費(fèi)較低，但不能提取實(shí)物，只能做價(jià)差收益。金飾品由于溢價(jià)較高，大概高出基準(zhǔn)金價(jià)超過20%，如果不考慮消費(fèi)需求的話，金飾品單純的投資屬性相比純投資性金條來說要差很多，但金飾品跟其他消費(fèi)品相比，其保值能力非常強(qiáng)，既滿足了消費(fèi)需求，長期看不會因?yàn)槭褂脮r(shí)間過長而價(jià)值消失，又滿足了保值需求。

    黃金能夠抗通脹不是偽命題

    “黃金作為保值工具，自古以來有著可以抵御通貨膨脹的作用。”興證期貨副總經(jīng)理鄭智偉昨日表示，但隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，目前社會上有些不同的聲音，認(rèn)為黃金不可抵御通貨膨脹，這其實(shí)是對于黃金功能的一種誤解，沒有抓住黃金在抗通膨時(shí)的兩大特點(diǎn)，即不連續(xù)性和滯后性。

    中國證券報(bào)：如何看待黃金投資在居民財(cái)富管理中的地位和作用?

    鄭智偉：在社會資產(chǎn)快速膨脹的中國，如何進(jìn)行穩(wěn)健有效的財(cái)富管理已經(jīng)成為許多人關(guān)注的問題。大量的實(shí)證和理論都證明合理的資產(chǎn)配置能有效地降低財(cái)富管理的風(fēng)險(xiǎn)，提高財(cái)富的收益。目前，資產(chǎn)配置的幾種主要類型有貨幣市場工具、股票、不動產(chǎn)、固定收益證券和黃金及其他貴金屬等，而黃金憑借其獨(dú)特的性質(zhì)伴隨著歷史的沿革逐漸形成了獨(dú)立性強(qiáng)、安全性高、容易流動變現(xiàn)等特點(diǎn)，不但具有相對于其他投資品在稅收上的優(yōu)勢，還具有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移上的便利性。

    在財(cái)富管理中適當(dāng)加入黃金資產(chǎn)的主要作用有三方面：第一，有利于增加資產(chǎn)組合的安全性、穩(wěn)定性，可以有效對沖經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)、金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、信用貨幣體系風(fēng)險(xiǎn)以及戰(zhàn)爭政局動蕩危險(xiǎn)等；第二，有利于保證資產(chǎn)的長期增值能力，在通貨膨脹和流通性過剩的長期存在的情況下能夠有效抵御信用類資產(chǎn)的貶值狀況；第三，有利于保持資產(chǎn)組合的流動性，便于轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和傳承。

    我國是傳統(tǒng)的黃金生產(chǎn)和消費(fèi)大國，黃金在我國居民的心目中有著特殊的地位和喜好。近年來我國黃金投資市場發(fā)展迅速，產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)程加快，隨著黃金ETF和黃金國際板等相繼面世，我國也已連續(xù)多年蟬聯(lián)成為全球最大的黃金現(xiàn)貨交易市場。但是目前由于黃金投資市場建設(shè)和黃金業(yè)務(wù)開展的時(shí)間相對于其他投資品種較短，投資渠道也相對單一，雖然一度有“黃金搶購”的熱潮出現(xiàn)，但基本都是由價(jià)格引起的短期跟風(fēng)行為，缺乏全面系統(tǒng)的投資思路。同時(shí)由于社會民眾對于黃金投資的知識有限，多數(shù)投資者仍以黃金飾品為主要的黃金投資對象。因此總體來講黃金在居民資產(chǎn)配置中的比例還比較低。

    事實(shí)上，我國今年來對黃金投資市場的開發(fā)建設(shè)力度是相當(dāng)大的，國內(nèi)黃金投資渠道已經(jīng)逐漸多元化，門檻和手續(xù)流程也越來越低簡便。目前國內(nèi)主要的黃金投資品種包括黃金T+D、紙黃金、實(shí)物黃金、黃金期貨和黃金股票等，各個(gè)品種均有其自身的特點(diǎn)。上海黃金交易所的T+D采用保證金方式進(jìn)行買賣，帶有杠桿同時(shí)還具有做空機(jī)制。紙黃金是個(gè)人記賬式黃金，是一種賬面上的虛擬黃金，投資門檻低，交易方便。實(shí)物黃金包括金條、金幣和金飾，其投資門檻較高，流動性較差但不涉及其他交易成本。黃金期貨的風(fēng)險(xiǎn)較大，但是由于其杠桿較高，可以雙向交易，帶來的潛在利潤也較為可觀。黃金股票是指投資和黃金生產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的公司，屬于間接投資，可以分享企業(yè)經(jīng)營帶來的收益。目前金價(jià)在受到美聯(lián)儲加息打壓后，正處于歷史低位區(qū)間，長期來看具有升值的潛力。同時(shí)全球資本市場動蕩不安，各國經(jīng)濟(jì)增速都在放緩，更是增添了黃金作為保值資產(chǎn)的吸引力。可以說，目前正是黃金投資市場發(fā)展的“黃金期”。

    中國證券報(bào)：投資黃金能夠抵御通脹是個(gè)偽命題嗎？

    鄭智偉：黃金作為保值工具，自古以來有著抵御通貨膨脹的作用。但隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，目前社會上有些不同的聲音，認(rèn)為黃金不可抵御通貨膨脹，這其實(shí)是對于黃金功能的一種誤解，沒有抓住其本質(zhì)特點(diǎn)。

    一般來說，黃金與通貨膨脹的關(guān)系主要有兩個(gè)特點(diǎn)，即不連續(xù)性和滯后性。首先，不連續(xù)性指的是，只有當(dāng)通貨膨脹率超過經(jīng)濟(jì)允許的范圍，黃金抗通脹的功能才會顯現(xiàn)。當(dāng)通貨膨脹保持在3%以內(nèi)，這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的正常通脹，人們一般不會對于物價(jià)上漲有著強(qiáng)烈的感知，金價(jià)此時(shí)與通貨膨脹的關(guān)系也較不明顯；而當(dāng)惡性通貨膨脹出現(xiàn)后，投資者才會將注意力轉(zhuǎn)向保值資產(chǎn)，此時(shí)金價(jià)也將會出現(xiàn)較大的漲幅。并且兩者有著較為明顯的正相關(guān)關(guān)系，即通貨膨脹越嚴(yán)重，金價(jià)上漲的幅度也將越大。其次，滯后性的意思是，一般而言往往只有在大宗商品的價(jià)格上漲到一定程度，物價(jià)的上漲開始真切影響到我們生活，這時(shí)人們才會意識到通貨膨脹的到來，也才會去尋找黃金等保值資產(chǎn)。也只有在這時(shí)，金價(jià)才會開始出現(xiàn)較為明顯的連續(xù)的上漲。通過對比近十幾年美國物價(jià)指數(shù)和黃金價(jià)格的走勢可以發(fā)現(xiàn)，兩者有著很明顯的一致性，都出現(xiàn)較為明顯的持續(xù)上漲。這也充分的說明了黃金作為傳統(tǒng)的保值工具，其抗通脹功能的存在。

    所以，黃金抗通脹的功能是毋庸置疑的，但并不是說我們隨時(shí)隨地買入一份黃金，放在那里幾十年，就起到了資產(chǎn)保值的作用。關(guān)鍵在于我們怎么去理解它，并在理解的基礎(chǔ)上去運(yùn)用它來幫助我們進(jìn)行資產(chǎn)的保值。

    中國證券報(bào)：如何提高我國在國際黃金市場上的話語權(quán)？

    鄭智偉：黃金市場作為金融市場重要的組成部分，掌控其定價(jià)及話語權(quán)對維持一個(gè)國家的金融市場安全非常重要。目前我國金價(jià)仍然很大程度上受著國際金價(jià)的影響，只是倫敦、紐約市場的跟隨者，無法將中國黃金市場的供求關(guān)系傳遞到國際市場。我國近年來也一直尋求在全球黃金市場施加影響力，為了爭取更多的話語權(quán)做出了很多的努力獲得了明顯的進(jìn)展，一方面取得了參與倫敦黃金定價(jià)的資格，另一方面在吸引國內(nèi)外投資者方面也做出了不少創(chuàng)新。

    2015年6月16日，LBMA宣布中國銀行成為首家參與黃金定價(jià)的中資銀行，參與到每日兩次的黃金議價(jià)過程，隨后中國建設(shè)銀行也成為定價(jià)行，其他機(jī)構(gòu)還包括摩根大通、豐業(yè)銀行、匯豐銀行、法興銀行、瑞銀、巴克萊，以及高盛等。倫敦黃金市場歷史悠久，倫敦金價(jià)是世界上最主要的黃金價(jià)格，是很多涉及黃金交易合約的基準(zhǔn)價(jià)格，能夠影響到紐約及香港等重要黃金市場的交易。中國銀行成為倫敦黃金市場的直接定價(jià)會員，將能夠更好地體現(xiàn)中國黃金市場的供求關(guān)系，無疑為提高我國黃金話語權(quán)起到了重要的作用。

    同時(shí)，上海金交所近年來也是動作頻繁，先是在2014年開通了黃金國際板，首次允許登記注冊的外國投資者直接在上海金交所平臺上以人民幣計(jì)價(jià)的黃金合約交易，接著去年又與香港金銀業(yè)貿(mào)易場合作開通黃金滬港通，從此香港黃金市場的投資者將無需再前往上海自貿(mào)區(qū)開立賬戶，即可直接參與內(nèi)地黃金現(xiàn)貨交易。香港黃金市場作為全球五個(gè)主要的黃金交易中心之一，配合即將推出的人民幣黃金定盤，逐漸形成有國際影響力的人民幣定價(jià)基準(zhǔn)。

    中國想要在國際黃金市場上更強(qiáng)有力的發(fā)出自己的聲音，仍然還有很長的一段路要走。首先，需進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國際化，打造好離岸人民幣市場。同時(shí)人民幣國際化也需要借助黃金的國際化，兩者相輔相成。其次，需加快推出人民幣黃金定價(jià)盤的推出，讓金價(jià)更能夠體現(xiàn)出國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和供需情況。最后，中國在黃金市場的信息公開方面還需要進(jìn)一步的公開透明，這樣可以進(jìn)一步提升我國黃金市場對于國外投資者的吸引力。（記者 王超）