A股震蕩調(diào)整、信用債違約頻發(fā)、銀行理財子公司橫空出世、中美貿(mào)易摩擦……充斥著“不確定性”的2018年，被公募人士稱為“從業(yè)以來最難做的一年”。

2019年對于公募基金而言意義重大，而基金公司對未來的預(yù)判，也成為業(yè)界關(guān)注的焦點。A股市場何時迎來反彈？股票與債券市場的投資機(jī)會何在？誰會成為下一個“網(wǎng)紅基”？近日，多位公募基金人士接受了《國際金融報》記者采訪，共同把脈公募基金的2019年。

猜想一

A股市場底可期

經(jīng)歷過2018年的震蕩調(diào)整，當(dāng)前A股整體估值處于歷史底部區(qū)間，股權(quán)風(fēng)險溢價接近歷史頂部，從空間上看蘊(yùn)含機(jī)會。

海富通基金認(rèn)為，A股目前處于政策底向市場底傳導(dǎo)過程中，市場急速下跌階段基本結(jié)束。2019年政策底有望傳導(dǎo)至市場底、盈利底，關(guān)鍵驗證點在于信用端拐點的出現(xiàn)。后續(xù)若信用端數(shù)據(jù)出現(xiàn)向上的拐點，市場有望階段性見底。

“目前政策底已經(jīng)夯實，A股市場已經(jīng)處于底部區(qū)域，衰退期后期市場估值將回升。”國泰基金表示，回顧 2005年以來A股的表現(xiàn)，“政策底”、“市場底”、“基本面底”三者之間確有明顯的時滯關(guān)系，一般情況下，“政策底”先于“市場底”出現(xiàn)，而“市場底”先于“業(yè)績底”出現(xiàn)，領(lǐng)先的時間有時候會很長，達(dá)到半年至三個季度。

猜想二

債牛大概率延續(xù)

受益于債市走強(qiáng)，債基成為2018年最賺錢的公募產(chǎn)品，短債基金更是一度火爆。

展望2019年債券市場，博時基金認(rèn)為，大概率會延續(xù)牛市行情。整體來看，在2018年長端利率顯著下行后，2019年長端利率的下行空間將小于2018年，且市場的波動可能要大于2018年。信用債方面，部分基本面基本穩(wěn)健的高收益?zhèn)赡苡欣顗嚎s空間，但是信用分化的格局仍將持續(xù)，規(guī)避信用風(fēng)險仍是投資中的重點。

分品種來看，在短端進(jìn)一步下行空間有限的情況下，中短期品種的表現(xiàn)可能弱于2018年；基本面繼續(xù)下行將使得期限利差進(jìn)一步壓縮，長久期利率債表現(xiàn)可能相對更好，但是波動增大，需要更加靈活的操作。目前部分基本面比較穩(wěn)健的信用品種仍能提供不錯的收益，可能仍有利差壓縮空間，但信用風(fēng)險仍在釋放，需要較強(qiáng)的信用研究和挖掘能力。操作上，需要注重久期和票息的平衡，增加波段交易的靈活度。

融通債券基金經(jīng)理王超認(rèn)為，目前實體加杠桿的動力和能力都嚴(yán)重缺乏，需要利率下行來降低企業(yè)成本，在融資需求回升前，債券相對具備較高配置價值。

與此同時，國金基金固收投資總監(jiān)于濤認(rèn)為，債券投資交易業(yè)務(wù)的內(nèi)控監(jiān)管將逐步加強(qiáng)。2018年12月25日，中證協(xié)和中基協(xié)聯(lián)合下發(fā)了《證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)債券投資交易業(yè)務(wù)內(nèi)控指引》，公募基金公司需對照此指引，加強(qiáng)債券投資交易的制度建設(shè)。

猜想三

市場核心邏輯是轉(zhuǎn)型

“2019年市場的核心邏輯是轉(zhuǎn)型，而不是周期。”華安基金投資研究部高級總監(jiān)楊明認(rèn)為，周期作為核心邏輯在2015年已經(jīng)結(jié)束，2016年以來基本面和股市的起伏，包括貿(mào)易摩擦，體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)以及全球經(jīng)濟(jì)面臨的轉(zhuǎn)型壓力、轉(zhuǎn)型摩擦。

具體來看，中國對內(nèi)面臨著去杠桿推動資本配置機(jī)制轉(zhuǎn)型、去房地產(chǎn)推動產(chǎn)業(yè)牽引轉(zhuǎn)型，以及在醫(yī)藥、新能源等領(lǐng)域的政策框架轉(zhuǎn)型；對外面臨著與發(fā)達(dá)國家重新調(diào)試競合關(guān)系的轉(zhuǎn)型。除了這些基本面因素外，資本市場本身也面臨著監(jiān)管理念、監(jiān)管政策的改變。

展望未來，楊明認(rèn)為，最大的利好因素是：盡管面臨重重阻力與摩擦，但中國的改革開放、轉(zhuǎn)型升級在堅定推進(jìn)，中美貿(mào)易摩擦更加速了這一進(jìn)程。短期需求決定供給，凱恩斯主義成立；而中長期供給決定需求，薩伊定律成立。建立中長期有效供給，需要不斷進(jìn)行制度變革、技術(shù)創(chuàng)新以及優(yōu)化分配。當(dāng)前中國在司法、財稅、社保、金融監(jiān)管、環(huán)保、鼓勵創(chuàng)新開放等方面加速推進(jìn)，會帶來轉(zhuǎn)型摩擦，付出轉(zhuǎn)型成本，但一旦新陳代謝臨界點越過，就會迎來以更加高效、可持續(xù)、有競爭力的驅(qū)動力推動的發(fā)展階段，資本市場也將由此迎來光明的前景。

最大的不利因素是，政策執(zhí)行層面還有不少問題。一些具體政策形成中，與智庫、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等市場主體協(xié)商過程不足，執(zhí)行上一刀切、過急、疊加等，市場主體形成了未來高度不確定的預(yù)期心理，從而放大了轉(zhuǎn)型沖擊，付出了不必要的成本。

猜想四

公募開啟稅收遞延制度

2019年稅收遞延制度有望在公募基金領(lǐng)域施行。海富通基金認(rèn)為，由于有稅收遞延的優(yōu)勢，預(yù)計養(yǎng)老目標(biāo)基金將成為工薪階層的剛需產(chǎn)品，也將為“養(yǎng)老金第三支柱”提供有效補(bǔ)充。如此一來，養(yǎng)老目標(biāo)基金也將成為基金公司布局的重點。

國泰基金也表示，在未來的發(fā)展藍(lán)圖中，服務(wù)養(yǎng)老投資、開發(fā)養(yǎng)老產(chǎn)品，將是核心業(yè)務(wù)之一。養(yǎng)老金投資業(yè)務(wù)是立足于長遠(yuǎn)發(fā)展布局的重點業(yè)務(wù)，而不是短期逐利行為。

猜想五

5G成投資新主線

關(guān)于資產(chǎn)配置，博時基金認(rèn)為，從大的邏輯上來看，未來投資機(jī)會或涌現(xiàn)于滿足中國未來社會需求和人民群眾美好生活的方面，例如產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和科技革命。隨著中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的到來，可以相對重點關(guān)注“戰(zhàn)、安、撫、娛、生、房”相關(guān)板塊，具體來看，包括國防軍工、基建、5G、生物醫(yī)藥、文化傳媒、環(huán)保等主題機(jī)會。

國泰基金看好具備產(chǎn)業(yè)趨勢的成長板塊和景氣度明顯向上的行業(yè)，包括5G、新能源汽車、豬周期板塊和次新股等，以及政策對沖組合和高股息板塊，包括基建中的建筑央企和地產(chǎn)中的一二線地產(chǎn)龍頭等。

萬家基金投研團(tuán)隊認(rèn)為，低估值的金融、地產(chǎn)，大消費(fèi)領(lǐng)域的食品飲料、醫(yī)藥，以及高端制造、新能源、5G等都存在較好的投資機(jī)會。

國金基金將關(guān)注四個方向：汽車中的新能源車；醫(yī)藥中的創(chuàng)新藥；已經(jīng)形成良好競爭格局的品牌消費(fèi)品；新的科技浪潮。

“作為機(jī)構(gòu)投資者，我們堅信未來5年，A股的好公司將是全球最佳的配置資產(chǎn)。”招商基金副總經(jīng)理沙骎在接受《國際金融報》記者采訪時表示，“面對宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場制度和投資者結(jié)構(gòu)的變遷，我們將始終秉持‘長期投資、價值投資、責(zé)任投資’的理念，努力為投資者創(chuàng)造更多價值。”

猜想六

ETF仍是布局重點

ETF（交易型開放式指數(shù)基金）在2018年迎來爆發(fā)式增長，份額增長超過去十年總和。與此同時，越來越多的基金公司將發(fā)力點轉(zhuǎn)向被動投資。

海富通基金預(yù)計，ETF將依然是基金公司2019年的布局重點。參照海外經(jīng)驗，隨著資產(chǎn)配置理念的發(fā)展，工具類產(chǎn)品有望迎來較大的發(fā)展。指數(shù)基金持倉相對透明、分散風(fēng)險、低費(fèi)率的優(yōu)勢逐漸在市場上顯現(xiàn)。

中融量化精選FOF（基金中基金）基金經(jīng)理哈圖認(rèn)為，工具類的基金產(chǎn)品一定會是未來市場發(fā)展空間非常大的品種，也是公募基金公司必爭的領(lǐng)域。這既體現(xiàn)在產(chǎn)品廣度上，也體現(xiàn)在產(chǎn)品深度上。從廣度上看，由于公募基金的運(yùn)營有固定的成本與存續(xù)最小規(guī)模的要求，所以整個市場投資者對于工具類產(chǎn)品的需求總量決定了工具類產(chǎn)品的廣度空間；從深度上看，ETF相比開放式指數(shù)基金有更好的流動性與跟蹤效果，指數(shù)增強(qiáng)基金相比普通指數(shù)基金有可能有更好的超額收益。對于有效性不高、波動較大的新興不成熟市場，工具類產(chǎn)品的深度發(fā)展具有更豐富的空間。

“當(dāng)前市場位于底部區(qū)域得到機(jī)構(gòu)認(rèn)可，未來A股若逐步趨向價值投資，指數(shù)化投資將成為一大趨勢。”國泰基金表示。

不過，海富通基金也提到，盡管指數(shù)基金尤其是ETF產(chǎn)品的受關(guān)注度大幅提升，但從產(chǎn)品的規(guī)模和產(chǎn)品的豐富程度來看，其仍處于培育階段。

猜想七

主動管理能力成制勝關(guān)鍵

資管行業(yè)發(fā)展正處于一個轉(zhuǎn)折的階段：全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的同時，國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革穩(wěn)步推進(jìn)；資管行業(yè)打破剛性兌付、去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管，回歸資管本源、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在進(jìn)行時；公募行業(yè)還面臨萬億私募、信托、銀行、保險乃至第三方理財?shù)膹?qiáng)大競爭。

展望2019年，富國基金表示，未來對投資管理人能力的要求會進(jìn)一步提高，行業(yè)分化會進(jìn)一步加劇。公募基金的主動管理能力、多年積累的投研文化及傳承才是核心競爭力。

對于銀行理財子公司的問世，國金基金固收投資總監(jiān)于濤認(rèn)為，如何構(gòu)建銀行與非銀機(jī)構(gòu)之間的新型“競合關(guān)系”，將是每個資管機(jī)構(gòu)面臨的考驗。“商業(yè)銀行理財子公司的發(fā)展，有助于緩解當(dāng)前非標(biāo)市場的信用緊縮，增強(qiáng)權(quán)益市場的資金支持。銀行理財子公司加入競爭，將對各資管機(jī)構(gòu)主動管理能力提出更嚴(yán)格的要求。”

由于理財子公司自身系統(tǒng)建設(shè)實力不足、投研能力欠缺，以及凈值化轉(zhuǎn)型壓力大，國金基金預(yù)計，銀行理財子公司前期可能主動選擇與有經(jīng)驗的公募基金合作，委外或投顧模式仍是主流。

猜想八

借鑒美國經(jīng)驗建設(shè)科創(chuàng)板

“國內(nèi)如果做成科創(chuàng)板，意義將非常重大。”南方基金副總經(jīng)理、首席投資官（權(quán)益）史博認(rèn)為，原因有二：

其一，從歷史上來看，高增長的新興成長行業(yè)公司一大半都是在境外上市，而這一半左右還沒有算阿里巴巴，因為阿里巴巴上市未滿10年。十年前，這些市值超過100億元的龍頭上市公司，十年間漲幅均超過100%。目前，中國的龍頭上市公司除了阿里、騰訊這兩個互聯(lián)網(wǎng)巨頭之外，其他都是耳熟能詳?shù)慕鹑跇I(yè)巨頭，以及中石油、中國移動等。而美國的前十大市值公司，有五家是科技巨頭：蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌、Facebook?？苿?chuàng)板要成功，需要大型龍頭公司作為支撐。

其二，從目前的市場情況來看，中國大型公司的數(shù)量比較少，小型公司的數(shù)量比較多。在已上市的3600家公司中，有2/3的公司市值都不到10億美元，按國際標(biāo)準(zhǔn)來講，都是中小市值公司。小市值公司為何這么多？很大的原因是退市的制度不夠完善，很多公司有基礎(chǔ)的殼作為架構(gòu)。因此，中國做科創(chuàng)板，要向美國學(xué)習(xí)。對于中小型公司來講，需要大量的進(jìn)入和大量的退市，來使整個板塊保持健康的狀態(tài)。從過去十年來看，紐交所+納斯達(dá)克退市的數(shù)量比新增的上市數(shù)量要多。而美國在自己本土的上市公司，已經(jīng)比深交所、上交所要少。