債市去杠桿風(fēng)暴尚未平息，A股重回3100點(diǎn)。眼下距離2016年收官還有四個(gè)交易日，從全年(截至12月23日)的情況看，3000多只個(gè)股僅有三成實(shí)現(xiàn)上漲。

　　不過，受訪的多家知名公私募認(rèn)為，2017年無論A股演繹何種“類型片”，也不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。明年A股獲利空間更大，但需更深入研究個(gè)股，業(yè)績優(yōu)異、有能力做“1+N”的行業(yè)龍頭股將成為他們“抱團(tuán)取暖”的對(duì)象。相對(duì)來說，上半年A股投資環(huán)境要好一些。然而，監(jiān)管層對(duì)于“純講故事”的資本運(yùn)作正失去耐心，部分狂飆突進(jìn)的并購重組項(xiàng)目或在2017年因業(yè)績問題而成為“雷區(qū)”。

　　機(jī)會(huì)或在上半年

　　回想2015年下半年至2016年1月的三次股市深幅調(diào)整，深圳某私募基金董事長老王(化名)至今仍心有余悸，他的一只產(chǎn)品警戒線在0.9元、清盤線在0.85元，而在三次股市深幅調(diào)整中，一次被打到0.86元，另一次補(bǔ)倉300萬元，才獲得喘息。“好在每次都抓住了反彈，爭取了安全墊；好在個(gè)股基本面較抗跌，不然早就爆倉了。”他笑著說道。5月，產(chǎn)品虧損基本磨平。11月，產(chǎn)品支付完優(yōu)先級(jí)利息并實(shí)現(xiàn)盈利。

　　老王認(rèn)為，不會(huì)有第四次股市深幅調(diào)整。12月開始，債市風(fēng)暴下各類偏債型基金不得不賣出流動(dòng)性較高的股票，以應(yīng)對(duì)贖回壓力，躺槍的A股在三周時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大跌，點(diǎn)數(shù)重回半年前，老王則在這段時(shí)間迅速加倉盈利向好的周期股。和他做法一樣的還有許多知名的價(jià)值派投資基金經(jīng)理。在他們看來，明年A股主要機(jī)會(huì)將集中在上半年，一季度還可以“放心吃肉”。

　　首先，“天鵝湖”劇情不會(huì)如預(yù)期般“驚悚”。外圍方面，在輿論看來，雖美國侯任總統(tǒng)特朗普似乎隨時(shí)都要搞“幺蛾子”，再加上美國加息、歐洲更多國家存在“脫歐”風(fēng)險(xiǎn)，但公私募大佬們認(rèn)為，對(duì)于“天鵝湖”預(yù)期不用太過于悲觀。

　　重陽投資合伙人、首席策略師陳心認(rèn)為，“黑天鵝”事件很難預(yù)期，可能是系統(tǒng)性的，也可能是局部性的。對(duì)于價(jià)值投資者而言，很多好的投資機(jī)會(huì)來自于市場(chǎng)普遍恐慌的時(shí)刻。

　　中歐基金價(jià)值投資策略組負(fù)責(zé)人曹名長認(rèn)為，雖明年美元加息的可能性較大，但已處在長期升值的中后階段，且美國經(jīng)濟(jì)并不算強(qiáng)勢(shì)，因此美元升值幅度有限。朱雀投資認(rèn)為，美元持續(xù)大幅走強(qiáng)不利于美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，因此特朗普要實(shí)施積極的財(cái)政政策需中性的貨幣環(huán)境，美國加息步伐會(huì)相對(duì)緩慢。

　　其次，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)將持續(xù)，還可作為A股的“定海神針”。曹名長認(rèn)為，一方面，上半年經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)跡象將持續(xù)，國內(nèi)環(huán)境較平穩(wěn)；另一方面，部分企業(yè)的年報(bào)和一季報(bào)將表現(xiàn)“靚麗”。

　　再次，2016年末的流動(dòng)性波動(dòng)不會(huì)延續(xù)。華商基金明星基金經(jīng)理、投資部副總經(jīng)理李雙全認(rèn)為，對(duì)流動(dòng)性不應(yīng)過于悲觀解讀。年底由于季節(jié)性因素通常會(huì)有資金壓力大情況，加上A股受累于債市去杠桿的政策導(dǎo)向，所以會(huì)比較難受。但年關(guān)過后，很多資金需重新配置，A股壓力將大大緩解。比較當(dāng)下各類資產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)于債券的收益率預(yù)期下降，房地產(chǎn)仍是重點(diǎn)調(diào)控對(duì)象，所以A股將成為資金集中的低洼之地。華夏基金投資總監(jiān)陽琨認(rèn)為，貨幣政策在未來一段時(shí)間不會(huì)顯著地收緊，市場(chǎng)上的資金還會(huì)很多。短期來看，在其他市場(chǎng)投資資金流出的格局下，股市在某種程度上還會(huì)受益于總體流動(dòng)性較寬松的環(huán)境。

　　和聚投資總經(jīng)理李澤剛認(rèn)為，A股市場(chǎng)相對(duì)于其他資產(chǎn)類別或金融子板塊，去杠桿已率先進(jìn)入后半場(chǎng)，如場(chǎng)外配資已大部分清理干凈、互聯(lián)網(wǎng)金融亂象也已被遏制，場(chǎng)內(nèi)兩融已較去年高位減半。A股的價(jià)格水平相對(duì)于其他資產(chǎn)而言，面臨的監(jiān)管態(tài)度相對(duì)友好。從總體政策體系視角看，A股市場(chǎng)自身處在一個(gè)歷史上風(fēng)險(xiǎn)較小的時(shí)間窗口。

　　不過，大佬們提醒，風(fēng)險(xiǎn)在2017年下半年可能會(huì)加大。曹名長表示，明年下半年疊加國內(nèi)外一些不穩(wěn)定因素，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，操作需謹(jǐn)慎。高毅資產(chǎn)首席研究官卓利偉認(rèn)為，從全球市場(chǎng)看，美國經(jīng)濟(jì)比想象中強(qiáng)勁，對(duì)于基于泛人工智能的未來制造來說，美國具備更好的技術(shù)積累與產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，美國人口結(jié)構(gòu)更為健康。在一定程度上，美國制造業(yè)復(fù)興并不是空談。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)吸引資金流出新興市場(chǎng)，對(duì)A股不利。

　　瞄準(zhǔn)白馬股抱團(tuán)取暖

　　“時(shí)間窗口”意味著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，并不意味著系統(tǒng)性行情。受訪的公私募大佬預(yù)計(jì)，2017年A股不會(huì)有“賺錢效應(yīng)”，也難以出現(xiàn)牛市行情。

　　一位管理規(guī)模近百億元的公募基金事業(yè)部負(fù)責(zé)人認(rèn)為：“賺錢效應(yīng)要在大盤漲幅20%以后才會(huì)產(chǎn)生，只有這時(shí)資金才有信心入市。但明年大盤顯然很難實(shí)現(xiàn)這種漲幅。”天弘基金基金經(jīng)理肖志剛認(rèn)為，在市場(chǎng)缺乏賺錢效應(yīng)的情況下，即使面臨“資產(chǎn)荒”，資金也難以涌入A股，因此明年A股在整體估值上難有機(jī)會(huì)，甚至整體估值可能下降。

　　想賺到資金推升估值的錢，將比2016年更難。畢竟，刨去1月的熔斷，2016年整體來說行情不壞，從2月初至12月23日，上證綜指累計(jì)漲幅達(dá)13.88%。投資“老炮”們均認(rèn)為，2017年A股投資戰(zhàn)術(shù)難度更大，需嚴(yán)選個(gè)股。賺好企業(yè)盈利增長而非估值提升的錢，是2017年更現(xiàn)實(shí)的選擇。

　　公私募大佬們仿佛約好一般，普遍“瞄準(zhǔn)”估值較低、業(yè)績優(yōu)異的行業(yè)龍頭股。他們認(rèn)為，雖行業(yè)龍頭股已是白馬股，但他們也有成長性，確定性更強(qiáng)。

　　卓利偉認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)邏輯與企業(yè)核心競爭力角度去選擇少量最重要的優(yōu)秀企業(yè)，是明年A股投資的重要思路。“‘從0到1’的故事基本上結(jié)束，投資者要把更多精力花在那些已在‘1’領(lǐng)域的公司，他們已充分證明具備較強(qiáng)的核心能力。去深度研究這個(gè)公司是否具備‘從1到N’的系統(tǒng)能力，是2017年重要的投資方向。”所謂“從1到N”，包括從一個(gè)產(chǎn)品(或服務(wù))拓展到多個(gè)產(chǎn)品(或服務(wù))，或從一個(gè)市場(chǎng)拓展到多個(gè)市場(chǎng)，也包括從一個(gè)核心能力延伸到對(duì)上下游垂直一體化的整合，或通過兼并收購來實(shí)現(xiàn)多個(gè)產(chǎn)品、市場(chǎng)、技術(shù)的拓展；更包含治理結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、人力資源、產(chǎn)業(yè)組織模式等一系列戰(zhàn)略管理能力。這些已具備“從1到N”系統(tǒng)能力的公司更有可能充分利用技術(shù)與資本的作用，積累更強(qiáng)競爭力。

　　“在風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的市場(chǎng)環(huán)境下，市場(chǎng)整體估值會(huì)趨于收斂，而高確定性的組合將獲得更大的阿爾法收益。”卓利偉說。他是堅(jiān)定的長期基本面投資者。2016年年中，他管理的高毅資產(chǎn)唯實(shí)基金成立僅半年就取得不錯(cuò)收益。

　　肖志剛認(rèn)為，部分行業(yè)已逐步進(jìn)入淘汰賽階段，非龍頭企業(yè)的轉(zhuǎn)型方向就是被龍頭股尋求被收購?？春镁皻舛壬闲械闹杏沃圃鞓I(yè)，如高端裝備。李雙全則看好家電、汽車和面板等行業(yè)“龍頭股”。

　　朱雀投資認(rèn)為，各個(gè)行業(yè)都將出現(xiàn)“騰訊”。過去6年的經(jīng)濟(jì)下滑周期并不是一個(gè)完全消極的過程，而是優(yōu)勝劣汰的過程。從去年到今年，煤炭、棉紡、PVC、單晶硅、純堿、玻纖、石膏板等領(lǐng)域，龍頭公司利潤增幅遠(yuǎn)超其收入增長，有的企業(yè)利潤規(guī)模能占到行業(yè)的一半甚至更高比例，并開始有意識(shí)(也有能力)地管理行業(yè)格局；代表未來生活方式的新經(jīng)濟(jì)和新科技，如現(xiàn)代中藥、生物醫(yī)藥醫(yī)療、AI/VR/AR、新能源等方面，競爭格局日益明朗。以上不少領(lǐng)域已逐步出現(xiàn)具有國際競爭力的公司，其中民營企業(yè)表現(xiàn)得更為突出，成為各行業(yè)中大大小小的“騰訊”。

　　也有部分機(jī)構(gòu)看好景氣度上升的行業(yè)。和聚投資認(rèn)為，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)大背景下，政策驅(qū)動(dòng)和盈利模式的落地，是驅(qū)動(dòng)板塊上行的主要?jiǎng)恿Γ春肞PP領(lǐng)域相關(guān)的基建、環(huán)保。此外，如果全球貿(mào)易環(huán)境沒有遭受到極端事件的沖擊，部分外貿(mào)出口型企業(yè)可能將迎來人民幣階段性貶值帶來的紅利周期。今年旗下管理型產(chǎn)品的收益率，在股票非結(jié)構(gòu)化策略型私募產(chǎn)品中排名第八的金田龍盛投資總經(jīng)理?xiàng)畋?，看好水泥行業(yè)景氣度回升。“去產(chǎn)能”政策作用遞增并疊加PPP項(xiàng)目投放的超預(yù)期及房地產(chǎn)持續(xù)開工影響，價(jià)格持續(xù)回暖，需求端回暖將持續(xù)1年至2年。

　　可以判斷，2017年將出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者“抱團(tuán)取暖”現(xiàn)象，標(biāo)的就是估值較低、業(yè)績優(yōu)異、并兼具成長性的行業(yè)龍頭股。

　　警惕“神話”變“地雷”

　　緊跟機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)取暖”，或許可以成為中小投資者明年的投資“燈塔”。機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)提醒，燈塔以外或有“雷區(qū)”。

　　近三年來，并購重組一直是A股市場(chǎng)火熱的話題，也成為股價(jià)的助推器。2014年中國企業(yè)國內(nèi)并購規(guī)模出現(xiàn)爆發(fā)式增長。2015年，中國并購市場(chǎng)完成并購交易6497單，全年總并購金額30165億元。2016年以來，數(shù)據(jù)顯示，前三季度，總并購金額22137億元，同比增長7.7%。層出不窮的“資本運(yùn)作”也吸引了各路資金，市場(chǎng)上各類定增基金、并購基金比比皆是，甚至有的是引入銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資金來加杠桿投資。但投資大佬們認(rèn)為，“神話”正在破滅，這塊區(qū)域在2017年可能出現(xiàn)局部風(fēng)險(xiǎn)。

　　肖志剛認(rèn)為，過去幾年利用融資并購來講故事推高股價(jià)的“地雷”，或在2017年不斷引爆。這些“地雷”可能集中出現(xiàn)在以環(huán)保、TMT為代表的行業(yè)，這些行業(yè)的部分融資并購在前兩年的牛市推動(dòng)下是高價(jià)購買，2017年業(yè)績可能不達(dá)預(yù)期。尤其是部分并購重組背后存在加杠桿情況，將對(duì)市場(chǎng)情緒造成較大沖擊，或出現(xiàn)“慢刀子割肉”的離場(chǎng)效應(yīng)。

　　監(jiān)管層在2016年下半年開始有所防控。從強(qiáng)制退市到阻止各類跨界重組、跨境套利，借殼上市不斷收緊，伴隨著再融資批復(fù)時(shí)間日益延長，資管業(yè)務(wù)方面，行政力量也在杜絕脫實(shí)向虛，減少套利空間，IPO提速增加源頭活水等。11月IPO核發(fā)批文52家，創(chuàng)出新高。朱雀投資認(rèn)為，A股過往的常規(guī)是關(guān)起門來炒股票，尤其炒“小、差、重組、概念”，進(jìn)行所謂“資本運(yùn)作”。未來，制度變化將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)質(zhì)變，主板IPO提速意味著供求關(guān)系開始改變，再融資、并購等審核趨嚴(yán)導(dǎo)致博弈“殼”資源和題材股風(fēng)險(xiǎn)加大，二三梯隊(duì)公司的估值調(diào)整，同時(shí)流動(dòng)性下降。此消彼長是自然的結(jié)果。面對(duì)漸行漸近的制度變革，投資者需思考如何打破常規(guī)去布局，才有可能贏得未來。