觀察，比較，融通，是《國際金融報(bào)》的使命和情懷。回望2015年國際金融大事件，我們抓取了本年度本報(bào)八篇重大報(bào)道，這些事件已發(fā)生，但是對(duì)金融市場(chǎng)和世界經(jīng)濟(jì)的影響還會(huì)持續(xù)。

    “美聯(lián)儲(chǔ)告別零利率時(shí)代、中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)、區(qū)域貿(mào)易合作迎來尖峰時(shí)刻、資本市場(chǎng)經(jīng)歷6月窒息時(shí)刻、國際金融秩序等來破冰時(shí)刻”，一幀幀國際金融“瞬間”成為2015年新注解，為2016年以及更遠(yuǎn)的未來，世界經(jīng)濟(jì)主線的演化埋下伏筆。

    瞬間一：美聯(lián)儲(chǔ)加息

    追問：25個(gè)基點(diǎn)如何改變美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行軌跡

    2015年12月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，這是自2006年6月來的美聯(lián)儲(chǔ)首次加息，自此，美國基準(zhǔn)利率自2008年12月來首次脫離“零利率”。

    這是一次醞釀超過一年的行動(dòng)。

    2014年3月，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫一語驚人，結(jié)束量化寬松后“約六個(gè)月”開始加息；今年3月，耶倫表態(tài)，6月不一定加息，但也不排除這種可能性； 6月，在利率預(yù)估中，美聯(lián)儲(chǔ)暗示，2015年底前有望加息兩次；9月，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)，還在加息路上；10月直言12月份決定是否加息。

    在美聯(lián)儲(chǔ)百年史上，“加息預(yù)期”從未持續(xù)如此之久。

    由于前期市場(chǎng)已數(shù)次消化加息預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息“靴子”落下，短期，金融市場(chǎng)反應(yīng)平靜。國際貨幣基金組織（IMF）的最新報(bào)告分析認(rèn)為，新興市場(chǎng)資金外流的壓力在美聯(lián)儲(chǔ)加息前一個(gè)周期往往達(dá)到最大，本輪美元加息，也許預(yù)示著新興市場(chǎng)最糟糕的日子已經(jīng)過去。

    截至目前，美聯(lián)儲(chǔ)表示，可能在2016年底之前將基準(zhǔn)利率提高至1.4%，這意味著明年可能再加息4次。

    眼下，與最鼎盛時(shí)期相比，美國經(jīng)濟(jì)尚未完全“康復(fù)”，但美元作為最主要的國際貨幣的地位從未動(dòng)搖。只要美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策稍有異動(dòng)，全球資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)受到直接影響，各國的貨幣政策也會(huì)因此受到影響。

    正因?yàn)榇?，部分市?chǎng)人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的加息舉措不當(dāng)。

    瑞穗證券(Mizuho Securities)美國首席分析師Steven Ricchiuto甚至認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息行動(dòng)“非常，非常愚蠢”。

    美國前財(cái)長薩默斯(Lawrence Summers)、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者克魯格曼(Paul Krugman)和斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz)，以及知名債券基金經(jīng)理人岡德拉克(剛德拉克)都和Ricchiuto一樣認(rèn)為此時(shí)不應(yīng)升息。

    2015年，美聯(lián)儲(chǔ)種下的這顆“因”究竟會(huì)在2016年以及未來數(shù)年，結(jié)下什么“果”呢？

    只能讓時(shí)間來告訴市場(chǎng)一個(gè)準(zhǔn)確答案。

    瞬間二：油價(jià)破37美元

    追問：36.35美元是原油期貨價(jià)格的最低點(diǎn)嗎

    12月21日，布倫特原油期貨報(bào)每桶36.35美元，創(chuàng)下逾11年來最低收盤位。

    事實(shí)上，自2014年6月油價(jià)啟動(dòng)下行引擎后，原油價(jià)格一路下探，整個(gè)2015年，原油價(jià)格一直在低位震蕩。

    雖然原油價(jià)格在2015年1月份迎來了新的契機(jī)，價(jià)格從低位的44美元/每桶反彈至60美元/每桶上方，歷時(shí)5個(gè)月。這種反彈讓OPEC（石油輸出國組織）再次看到了原油強(qiáng)勢(shì)回歸的希望。遺憾的是，6月以后，油價(jià)再次下行，甚至跌破40美元/每桶的關(guān)鍵支撐。

    12月4日，歐佩克石油輸出國組織（OPEC）會(huì)議決議不但沒有宣布減產(chǎn)，反而不設(shè)定產(chǎn)量上限，這表明OPEC任由成員國繼續(xù)大量產(chǎn)油。這個(gè)舉動(dòng)導(dǎo)致WTI原油期貨再度暴跌，最低點(diǎn)已跌至34.30美元/桶，刷新2009年來新低。

    石油價(jià)格并不是簡(jiǎn)單的周期重復(fù)，而是供給結(jié)構(gòu)產(chǎn)生歷史性變化所致，非傳統(tǒng)油氣的潛在儲(chǔ)量與開采技術(shù)的突破在供給側(cè)對(duì)油價(jià)形成長期壓制，而在需求側(cè)低經(jīng)濟(jì)增長對(duì)能源需求難形成刺激。

    油價(jià)的下跌會(huì)隨著2015年的結(jié)束而結(jié)束嗎？

    國泰君安分析師吳昊告訴《國際金融報(bào)》記者，原油供求失衡格局將在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)難以改變，供求關(guān)系繼續(xù)松弛，低油價(jià)仍將繼續(xù)。

    瞬間三：俄再受制裁

    追問：6個(gè)月是不是壓垮俄羅斯經(jīng)濟(jì)的最后期限

    12月21日，歐盟宣布，對(duì)俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁再延長6個(gè)月至2016年7月底，制裁范圍涵蓋能源、金融和國防等重要領(lǐng)域。

    12月22日，美國財(cái)政部宣布擴(kuò)大對(duì)俄羅斯的制裁，將34個(gè)俄羅斯企業(yè)及個(gè)人納入制裁名單。

    制裁起始于去年7月。由于烏克蘭危機(jī)，美國和歐盟公布對(duì)俄羅斯極其嚴(yán)厲的制裁。

    對(duì)于俄羅斯來說，由于歐盟的貿(mào)易和金融制裁，俄羅斯貨幣盧布貶值，包括食品在內(nèi)的消費(fèi)品價(jià)格上漲，貧困人口增加；從歐盟方面看，由于俄羅斯的反制裁措施，意大利、法國、德國、波蘭等國的農(nóng)產(chǎn)品出口受到嚴(yán)重影響，包括肉制品、奶制品、水果等在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大跌。

    俄羅斯總統(tǒng)普京在12月的年底會(huì)議上稱，俄羅斯經(jīng)濟(jì)仍將長期疲弱。

    “我們的情況已經(jīng)不能再用危機(jī)一詞來形容了。”俄羅斯財(cái)政部副部長奧列什金早些時(shí)候表示，當(dāng)前原油價(jià)格會(huì)影響國家財(cái)政收支平衡。

    據(jù)俄羅斯央行估算，若油價(jià)在2016年到2018年維持在每桶40美元以下，則明年俄羅斯經(jīng)濟(jì)將衰退5%乃至更多，通脹率會(huì)攀升至7%到9%；若油價(jià)維持在每桶50美元左右，則今年俄羅斯國內(nèi)生產(chǎn)總值將減少3.9%到4.4%，明年將減少不到1%。

    瞬間四：TPP協(xié)議達(dá)成

    追問：12國間貿(mào)易往來會(huì)添加多少“自由”色彩

    2015年10月6日，美國高調(diào)介入，折騰了近4年的跨太平洋戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）框架協(xié)議，在經(jīng)歷了3個(gè)延長期和多次周折之后，12個(gè)與會(huì)國終于在美國亞特蘭大簽署了協(xié)議。

    根據(jù)奧巴馬的描述，“美國版TPP”的最根本目的，是和美國-歐洲間曠日持久仍尚未達(dá)成的“跨大西洋戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定”（TPIP）一起，構(gòu)成以美國為內(nèi)核的貿(mào)易自由化（對(duì)內(nèi)）/貿(mào)易排他化（對(duì)外）經(jīng)濟(jì)體系，從而取代在美國看來越來越難以駕馭的WTO舊框架。

    按照美國的計(jì)劃，TPP不僅是純粹的自由貿(mào)易區(qū)的概念，也涵蓋對(duì)各參與國間關(guān)于市場(chǎng)金融監(jiān)管的政策，包括經(jīng)濟(jì)立法、經(jīng)濟(jì)透明度、反貪污、金融改造、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，甚至環(huán)保評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)等一系列的一體化。

    TPP成員國的GDP總和約為27萬億美元，占全球GDP總量近40%，貨物貿(mào)易占全球總量的1/3。但由于各成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度、社會(huì)結(jié)構(gòu)和利益關(guān)切存在差異，TPP談判進(jìn)展并不順利，在很長一段時(shí)間內(nèi)止步不前。

    即便是在美國國內(nèi)，也有很大分歧。大型工商企業(yè)和支持自由貿(mào)易者認(rèn)定，美國在國際貿(mào)易中是優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)者，公共自由領(lǐng)域越大，對(duì)美國就越有利。但是美國工會(huì)組織、中小企業(yè)主則堅(jiān)決反對(duì)TPP，認(rèn)為美國會(huì)因此丟失自己的市場(chǎng)份額、制造業(yè)份額和就業(yè)機(jī)會(huì)。

    《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》就對(duì)TPP的效果不抱信心，“TPP設(shè)計(jì)時(shí)希望是一塊金子的模型，最后經(jīng)歷多方協(xié)調(diào)可能只能做成一塊銀，而最終的成品可能只是一塊閃閃發(fā)光的銅了。”

    中國人民大學(xué)重陽金融研究院宏觀部主任賈晉京認(rèn)為，一個(gè)縮水版的TPP文本將對(duì)中國貿(mào)易的影響不大。

    瞬間五：人民幣加入SDR

    追問：全球金融治理是不是多了一條路徑

    2015年12月1日，IMF正式宣布，人民幣將于2016年10月1日加入SDR（特別提款權(quán)）籃子，且權(quán)重超過日元和英鎊，達(dá)10.92%，成為繼美元、歐元之后的SDR籃子第三大貨幣。

    在微觀層面，人民幣加入SDR后，中國央行將有更多空間調(diào)整短期匯率政策，但有分析認(rèn)為，鑒于中國決策層致力于進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國際化且十分重視國際政治影響以及海外經(jīng)濟(jì)影響因素，人民幣匯率仍將保持相對(duì)穩(wěn)定和強(qiáng)勢(shì)。

    另外，有分析認(rèn)為，人民幣加入SDR有望提高國際投資者對(duì)中國股市和債市的興趣，吸引更多資金流入中國，有利于加快A股市場(chǎng)和債市對(duì)外開放步伐，對(duì)兩者構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。但這將是一個(gè)長期過程，短期可能不會(huì)產(chǎn)生立竿見影的效果。

    在宏觀層面，人民幣加入SDR意味著所有國際貨幣基金組織成員國的主權(quán)基金、外匯儲(chǔ)備投資或使用人民幣的制度障礙已經(jīng)掃清。但具體到操作層面，其他國家是否在資產(chǎn)配置中像對(duì)待美元一樣對(duì)人民幣持高認(rèn)可度，還要看人民幣資產(chǎn)是否能夠提供更高的回報(bào)、更低的風(fēng)險(xiǎn)、快捷的結(jié)算支付、豐富的產(chǎn)品、高效的服務(wù)等多方面因素。

    中國人民大學(xué)金融學(xué)院副院長趙錫軍認(rèn)為，人民幣加入SDR貨幣籃子，不僅是人民幣國際化路上的重要一步，也是中國在全球經(jīng)濟(jì)金融治理中扮演關(guān)鍵角色的里程碑式進(jìn)展。人民幣入籃既有重大的象征意義，也有重要的實(shí)質(zhì)意義。從宏觀的象征意義上來看，人民幣這次加入SDR的意義堪比當(dāng)年加入WTO，甚至意義更大。

    瞬間六：亞投行成立

    追問：對(duì)世界金融體系的完善有何作用

    2015年6月29日，《亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行協(xié)定》簽署儀式在北京舉行，亞投行57個(gè)意向創(chuàng)始成員國財(cái)長或授權(quán)代表出席了簽署儀式。

    亞投行候任行長金立群曾公開表示，亞投行將在首年發(fā)放15億美元至20億美元貸款，隨著業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)驗(yàn)積累，預(yù)計(jì)此后5至6年時(shí)間里每年貸款額可以達(dá)到100億美元至150億美元。

    值得注意的是，亞投行的目的并不在于盈利，而是促進(jìn)相關(guān)地區(qū)的長遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。北京科技大學(xué)管理學(xué)院教授何維達(dá)坦言，盡管開始階段相關(guān)項(xiàng)目的回報(bào)率可能較低，但它們也并不是純粹的捐助性質(zhì)，只是回報(bào)周期較長而已。例如高速公路，就可以通過收費(fèi)來實(shí)現(xiàn)資金回籠。

    中國社會(huì)科學(xué)院副院長李揚(yáng)也認(rèn)為，亞投行及絲路基金可以通過不斷的對(duì)外投資而提高用人民幣支付結(jié)算的比例，加快人民幣國際化進(jìn)程。鑒于人民幣已經(jīng)是亞洲部分地區(qū)接受程度較高的貨幣，人民幣有望在其中發(fā)揮更大的作用。

    前世界銀行駐中國首席代表皮特·鮑泰利認(rèn)為，亞投行的建立是對(duì)現(xiàn)有世界金融體系的必要補(bǔ)充。亞投行幫助亞洲國家應(yīng)對(duì)能源、電力、交通、電信和其他基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的需求。

    瞬間七：中國央行“雙降”

    追問：對(duì)經(jīng)濟(jì)以及利率化改革幫助多大

    2015年10月23日，央行宣布自10月24日起，金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.35%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.5%。

    這次行動(dòng)，是自2014年11月以來第6次降息第5次降準(zhǔn)。在這之前，5月、6月、8月均有行動(dòng)。

    對(duì)于“雙降”，央行官方解釋稱，主要是因?yàn)?ldquo;經(jīng)濟(jì)增長仍存在一定的下行壓力，需要繼續(xù)靈活運(yùn)用貨幣政策工具加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)”。

    連續(xù)降準(zhǔn)降息的背后，是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨新常態(tài)。中國GDP增速從長達(dá)十?dāng)?shù)年連續(xù)兩位數(shù)逐漸進(jìn)入7左右的新常態(tài)。在此情況下，刺激投資和消費(fèi)，改變公眾預(yù)期成為首要任務(wù)，企業(yè)負(fù)債率過高造成的資金鏈緊張也是央行貨幣政策需要轉(zhuǎn)向的主要原因。

    值得注意的是，10月24日，央行宣布在下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)的同時(shí)，對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。

    交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，央行放開存款利率上浮限制，對(duì)于利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程具有里程碑意義，標(biāo)志著存貸款利率運(yùn)行市場(chǎng)化的基本實(shí)現(xiàn)，而這也是整個(gè)利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵內(nèi)容。

    然而，利率上浮限制的放開并不意味著利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)徹底完成。一方面，在利率市場(chǎng)管制取消后，未來金融市場(chǎng)還會(huì)有波動(dòng)，將對(duì)銀行經(jīng)營產(chǎn)生壓力，尤其是對(duì)中小銀行挑戰(zhàn)更大，銀行業(yè)退出機(jī)制需要進(jìn)一步加以完善；另一方面，基準(zhǔn)利率還應(yīng)實(shí)現(xiàn)從央行主導(dǎo)到銀行間市場(chǎng)自主定價(jià)的轉(zhuǎn)變。未來實(shí)現(xiàn)基準(zhǔn)利率市場(chǎng)化將是逐漸推進(jìn)的，市場(chǎng)化利率體系的構(gòu)建需要一個(gè)過程。

    中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿也指出，放開存款利率上限還不是改革的全部。下一步，要讓金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)更多地使用市場(chǎng)利率作為產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)，逐步弱化對(duì)央行基準(zhǔn)存貸款利率的依賴；同時(shí)，要通過一系列改革來疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制。

    瞬間八：A股“過山車”

    追問：對(duì)中國金融改革有多大推動(dòng)作用

    2015年，最扣人心弦的瞬間非中國A股起落莫屬。

    中國股市在2015年一路高歌猛進(jìn)，上證綜指上半年漲幅60%，創(chuàng)業(yè)板更是瘋狂飆升了174%。

    然而，6月15日，上證綜指在達(dá)到5178.19點(diǎn)的高位后急速下挫，短短兩個(gè)月，8月26日跌至最低點(diǎn)2850.70，最大跌幅達(dá)到45%，創(chuàng)業(yè)板最大跌幅56%。期間出現(xiàn)14次千股跌停的局面，是A股歷史上前所未有的行情。

    為應(yīng)對(duì)接連不斷的股災(zāi)，中國政府采取了一系列穩(wěn)定市場(chǎng)的政策措施，除降準(zhǔn)降息外，暫緩IPO、匯金購買ETF、央行為證金公司提供充足流動(dòng)性支持、組織證券公司資金購買權(quán)重股、打擊做空者等以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

    股市是經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)之一。

    從目前看來，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍未緩解，金融改革是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要突破口，最終目標(biāo)是通過深化金融體制改革，建立健全能夠促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系。但是，金融改革的過程不會(huì)一朝一夕就能完成。正如李克強(qiáng)總理10月22日在會(huì)見美國前財(cái)長保爾森時(shí)所說：“沒有開放就難有金融改革，沒有改革，中國的金融企業(yè)也很難有競(jìng)爭(zhēng)力。我可以向你肯定，金融改革步伐不會(huì)停。”