美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫 全球大類資產(chǎn)價(jià)格面臨重估

     受最新就業(yè)數(shù)據(jù)提振，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期顯著上升，美元指數(shù)在經(jīng)歷3月以來(lái)的持續(xù)震蕩后，重新向100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口逼近。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在貨幣政策方向上，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)與其他主要經(jīng)濟(jì)體已呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，美元指數(shù)具備持續(xù)走強(qiáng)的動(dòng)能，這將促使國(guó)際資本加速回流美元資產(chǎn)，大類資產(chǎn)價(jià)格面臨重估。

    12月加息幾無(wú)懸念

    美國(guó)勞工部上周五發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，進(jìn)一步堅(jiān)定市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)啟動(dòng)加息的預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，10月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)崗位27.1萬(wàn)個(gè)，顯著好于預(yù)期的18.2萬(wàn)個(gè)；失業(yè)率從5.1%進(jìn)一步下降至5%，創(chuàng)2008年以來(lái)新低；薪資方面，10月平均每小時(shí)工資環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，好于預(yù)期的0.2%，同比增長(zhǎng)2.5%，創(chuàng)2009年來(lái)最高增幅。

    數(shù)據(jù)發(fā)布后，多家機(jī)構(gòu)將美聯(lián)儲(chǔ)首次加息的時(shí)間預(yù)測(cè)從明年3月提前為今年12月。美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨走勢(shì)顯示，交易商預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在12月加息的幾率從此前的56%大幅上升至72%。

    法國(guó)巴黎銀行在最新報(bào)告中指出，10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)清楚地表明8月-9月美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的低迷可能只是曇花一現(xiàn)，“就業(yè)報(bào)告大幅增加了美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的概率”。

    巴克萊經(jīng)濟(jì)學(xué)家寫道，10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)“非常堅(jiān)實(shí)”，展現(xiàn)出廣泛的強(qiáng)勢(shì)，表明就業(yè)市場(chǎng)已全面反彈。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)間為12月而不是明年3月，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間將上調(diào)25-50個(gè)基點(diǎn)。

    在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部，決策層對(duì)年內(nèi)啟動(dòng)加息的意見已經(jīng)越來(lái)越趨于一致。上周美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在國(guó)會(huì)作證時(shí)重申，12月加息是合適之舉，未來(lái)加息步伐將是循序漸進(jìn)的。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利也表示，如經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步改善且通脹有所回升，那么他完全贊同耶倫有關(guān)12月有可能加息的觀點(diǎn)。本周一，波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席羅森格倫公開表示，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“實(shí)質(zhì)性改善”，12月加息可能是合適之舉。舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯表示，目前美國(guó)非常接近充分就業(yè)的水平，采取逐步加息的措施是合理的。

    在10月底的最新一次貨幣政策聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)明確稱“將在下一次會(huì)議中考慮是否加息”，改變了此前聲明中慣用的“評(píng)估維持目前聯(lián)邦基金利率0-0.25%目標(biāo)區(qū)間多久”的措辭，這也提升了市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)加息的預(yù)期。

    美元牛市剛剛開始

    受美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期影響，美元指數(shù)自2014年6月以來(lái)一路走強(qiáng)，今年3月突破100關(guān)口，創(chuàng)12年高位，此間累計(jì)漲幅超過(guò)20%。但自創(chuàng)新高以來(lái)，由于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)行動(dòng)感到迷茫，美元指數(shù)漲勢(shì)暫歇，持續(xù)區(qū)間震蕩。

    10月中旬以來(lái)，隨著市場(chǎng)加息預(yù)期再度升溫，美元指數(shù)重拾升勢(shì)。特別是上周五一度大漲1.2%，盤中沖高至99.34點(diǎn)的七個(gè)月高位。截至10日18時(shí)，美元指數(shù)為99.1點(diǎn)，距離突破3月份的高點(diǎn)僅一步之遙。

    從歷史走勢(shì)看，美元指數(shù)走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率之間并無(wú)固定的關(guān)聯(lián)模式，但由于加息周期往往伴隨著經(jīng)濟(jì)改善，美元通常會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期內(nèi)走強(qiáng)。多數(shù)情況下，在美聯(lián)儲(chǔ)首次加息前，美元指數(shù)會(huì)在市場(chǎng)預(yù)期推升下迅速走高。隨著加息靴子落地，市場(chǎng)情緒有所降溫，美元往往出現(xiàn)一定幅度的回撤，但總體仍保持上升趨勢(shì)。加息周期結(jié)束后，美元指數(shù)大多會(huì)見頂回落。

    需要注意的是，即將開始的本輪加息周期與此前有所不同，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將與歐洲、日本、中國(guó)等經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)明顯分化，因此多數(shù)分析師判斷美元強(qiáng)勢(shì)還將持續(xù)一段時(shí)間。

    高盛駐紐約首席外匯策略師羅賓·布魯克斯認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策“正常化”以及歐洲央行加碼量化寬松，美元仍有進(jìn)一步上漲空間，美元牛市才剛剛開始。布魯克斯預(yù)計(jì)，歐元兌美元在歐洲央行12月例會(huì)前將跌至1.05，在美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息后跌至平價(jià)，未來(lái)12個(gè)月里甚至可能進(jìn)一步跌至0.95。

    摩根大通分析師認(rèn)為，上周五美元整體走勢(shì)確認(rèn)了上漲趨勢(shì)，美元指數(shù)將進(jìn)一步向上測(cè)試3月份的高點(diǎn)，此間任何回調(diào)都應(yīng)被視為買入機(jī)會(huì)。

    推升美元資產(chǎn)價(jià)值

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，美元的市場(chǎng)供給下降，直接推升了美元指數(shù)與美元資產(chǎn)的價(jià)值。這將促使國(guó)際資本加劇回流美國(guó)，從而令全球大類資產(chǎn)價(jià)格面臨重估。更多資金流入美元資產(chǎn)使全球流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性緊縮，造成資產(chǎn)價(jià)格下跌。盡管預(yù)期歐洲和日本央行都將擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，但能否抵消美元上漲和美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的緊縮效應(yīng)難以判斷。

    從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在美元升值周期中，各國(guó)股市走勢(shì)主要取決于各自經(jīng)濟(jì)基本面的情況。分析人士預(yù)計(jì)，基于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景樂(lè)觀形勢(shì)的預(yù)期及歐洲和日本進(jìn)一步量化寬松的判斷，美、歐、日本股市有望延續(xù)此前表現(xiàn)。

    法興銀行分析師表示，美元強(qiáng)勢(shì)將影響標(biāo)普500企業(yè)的盈利，同時(shí)預(yù)計(jì)歐洲央行可能在12月的例會(huì)上進(jìn)一步降息或增加資產(chǎn)收購(gòu)規(guī)模。由于美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行政策出現(xiàn)分歧，預(yù)計(jì)未來(lái)一年歐洲股市的表現(xiàn)會(huì)超過(guò)美國(guó)股市。

    但相比于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，新興市場(chǎng)可能受到更大的負(fù)面沖擊。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，每一輪美元牛市通常是新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)期，比如上世紀(jì)八十年代的拉美債務(wù)危機(jī)，上世紀(jì)九十年代的亞洲金融危機(jī)。如今美元重拾升勢(shì)，新興市場(chǎng)再度面臨資本外逃的挑戰(zhàn)，新興市場(chǎng)貨幣也面臨進(jìn)一步貶值壓力，從而加大部分新興經(jīng)濟(jì)體違約風(fēng)險(xiǎn)。

    分析師指出，鑒于新興市場(chǎng)整體面臨經(jīng)濟(jì)減速和資本外流壓力，股票市場(chǎng)將面臨挑戰(zhàn)，但考慮到當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)行的浮動(dòng)匯率制有緩釋風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)，且各國(guó)資產(chǎn)負(fù)債情況相對(duì)良好，新興市場(chǎng)再度爆發(fā)群體性危機(jī)可能性較低。

    在美元趨勢(shì)性轉(zhuǎn)強(qiáng)及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑的背景下，大宗商品價(jià)格預(yù)計(jì)將繼續(xù)受到壓制。此前大宗商品價(jià)格已步入下行周期，如果年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息塵埃落定，強(qiáng)美元將令大宗商品面臨更大的下行壓力。大宗商品價(jià)格進(jìn)一步下跌，將令嚴(yán)重依賴自然資源出口的新興經(jīng)濟(jì)體面臨困境，同時(shí)加劇輸入性通縮風(fēng)險(xiǎn)。至于金銀等貴金屬，考慮到美元升值帶來(lái)實(shí)際購(gòu)買力提升，以黃金白銀為首的貴金屬避險(xiǎn)功能減弱，以美元計(jì)價(jià)的金銀價(jià)格也可能步入下行周期。（記者 楊博）

    相關(guān)報(bào)道：

    年內(nèi)人民幣匯率料延續(xù)穩(wěn)健

    10月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)異常強(qiáng)勢(shì)，在進(jìn)一步增強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期同時(shí)，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于新興市場(chǎng)貨幣匯率的擔(dān)憂。對(duì)人民幣匯率的表現(xiàn)，分析人士指出，在人民幣爭(zhēng)取加入國(guó)際貨幣基金組織SDR貨幣籃的敏感時(shí)刻，人民幣國(guó)際化及資本項(xiàng)目開放進(jìn)展將繼續(xù)為人民幣匯率的整體平穩(wěn)提供支撐。雖然多空因素交織，但年底人民幣匯率仍會(huì)保持穩(wěn)健。

    人民幣匯率表現(xiàn)好于預(yù)期

    雖然央行在8月11日宣布修正中間價(jià)定價(jià)機(jī)制，一度增強(qiáng)了人民幣匯率走軟預(yù)期，但回顧今年8月中旬以來(lái)人民幣匯率的整體表現(xiàn)，近三個(gè)月人民幣匯率的階段性表現(xiàn)要明顯好于市場(chǎng)預(yù)期。

    相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在境內(nèi)即期交易方面，8月中旬至11月上旬人民幣對(duì)美元即期匯價(jià)整體仍以震蕩走升的運(yùn)行格局為主。而美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)、美元指數(shù)整體震蕩上漲、資本外流壓力加大等因素并未對(duì)人民幣匯率帶來(lái)超預(yù)期負(fù)面沖擊。截至11月10日，人民幣對(duì)美元即期匯價(jià)收?qǐng)?bào)6.3618，較8月12日6.4510的周期內(nèi)低點(diǎn)上漲了1.40%，顯著強(qiáng)于全球主要非美貨幣的表現(xiàn)。

    在離岸市場(chǎng)方面，雖然過(guò)去近三個(gè)月時(shí)間內(nèi)，以香港市場(chǎng)人民幣對(duì)美元CNH匯價(jià)為代表的離岸人民幣匯率，曾經(jīng)多次出現(xiàn)明顯低于境內(nèi)市場(chǎng)人民幣匯率的表現(xiàn)，但從整體交投定價(jià)的角度來(lái)看，人民幣在岸匯率的前瞻指引性也在進(jìn)一步凸顯。

    綜合近三個(gè)月人民幣在岸、離岸匯率的整體表現(xiàn)，分析人士指出，雖然今年人民幣持續(xù)處于經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)疲軟、美元指數(shù)不斷震蕩走強(qiáng)等不利環(huán)境，但人民幣匯率的穩(wěn)健運(yùn)行基調(diào)突出。在此背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊等因素，不會(huì)給人民幣匯率帶來(lái)超預(yù)期的貶值壓力。

    多因素助力匯率穩(wěn)健運(yùn)行

    對(duì)未來(lái)一段時(shí)間人民幣匯率的表現(xiàn)，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣可能即將納入國(guó)際貨幣基金組織SDR貨幣籃及人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子可能落地，將是影響未來(lái)人民幣匯率的主要因素。整體來(lái)看，年內(nèi)人民幣匯率預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)穩(wěn)健運(yùn)行的基調(diào)。

    平安證券日前表示，雖市場(chǎng)對(duì)人民幣面臨的貶值擔(dān)憂仍然存在，但中短期人民幣匯率不會(huì)出現(xiàn)明顯走軟，年內(nèi)人民幣對(duì)匯率預(yù)計(jì)在6.3至6.4的區(qū)間窄幅波動(dòng)。在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間，人民幣對(duì)美元匯率都將保持相對(duì)穩(wěn)定。一方面，盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息勢(shì)在必行，但貨幣當(dāng)局將致力于維持人民幣匯率堅(jiān)挺，以防止貶值加劇短期資本外逃的壓力；另一方面，人民幣當(dāng)前加入SDR訴求強(qiáng)烈，作為SDR籃子貨幣對(duì)匯率穩(wěn)定性的要求，使得央行有維穩(wěn)人民幣匯率的需要。此外，中國(guó)作為全球儲(chǔ)蓄率最高、外匯儲(chǔ)備量最大的國(guó)家，也具備維持人民幣匯率穩(wěn)定的能力。

    海通證券本周則進(jìn)一步表示，即便是加入SDR之后，貨幣當(dāng)局仍有維持幣值穩(wěn)定的動(dòng)機(jī)，以提升國(guó)際投資者持有和使用人民幣的意愿。不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看人民幣匯率的外部干預(yù)將減少，實(shí)際匯率波動(dòng)可能加劇。

    而在美聯(lián)儲(chǔ)加息具體進(jìn)程方面，來(lái)自外匯交易商福匯的觀點(diǎn)指出，雖然近期美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，支持美聯(lián)儲(chǔ)按照原有時(shí)間路線進(jìn)行首次加息，但未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)首次加息之后能否真正進(jìn)入加息“長(zhǎng)周期”，尚需投資者密切關(guān)注。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏緩慢，則對(duì)人民幣匯率的實(shí)際沖擊會(huì)相對(duì)有限。（記者 王輝）

    資金或回流美元資產(chǎn) 新興市場(chǎng)可能再度承壓

    隨著美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率增大，市場(chǎng)對(duì)資金回流美元資產(chǎn)的預(yù)期也明顯升溫。有分析師擔(dān)憂，今年10月以來(lái)新興市場(chǎng)持續(xù)凈吸金的態(tài)勢(shì)可能存在變數(shù)，股市、債市、匯市等將面臨資金壓力。

    加息預(yù)期擾動(dòng)資金面

    今年10月，新興市場(chǎng)結(jié)束了此前連續(xù)“失血”的頹勢(shì)。國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)數(shù)據(jù)顯示，新興市場(chǎng)在10月份重新獲得資金青睞，當(dāng)月凈流入資金139億美元，為6月以來(lái)首次月度流入，主要原因是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能推遲至明年加息，從而推升了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。其中，新興市場(chǎng)債市凈流入資金77億美元，股市凈流入資金62億美元。大部分資金流向亞洲新興市場(chǎng)，規(guī)模達(dá)到87億美元，拉美和歐洲新興市場(chǎng)分別凈流入41億美元和16億美元。非洲與中東市場(chǎng)則凈流出資金5億美元。但數(shù)據(jù)也顯示，盡管新興市場(chǎng)股票和債券重新吸引了投資者，但10月份的資金流入量仍遠(yuǎn)低于2010年至2014年間224億美元的月均流入量。

    美銀美林?jǐn)?shù)據(jù)也顯示，在10月最后一周中，新興市場(chǎng)股票基金凈流入資金13億美元，創(chuàng)下16周以來(lái)最大流入量，原因是投資者押注將有更多央行出臺(tái)貨幣刺激措施，而美聯(lián)儲(chǔ)將推遲加息。投行杰弗瑞提供的數(shù)據(jù)也顯示，在10月最后一周，外國(guó)投資者連續(xù)第3周凈買入亞洲股票，且分布面更廣。其中，港股13周來(lái)首次獲得境外投資者資金凈流入。

    但這兩大機(jī)構(gòu)日前表示，在10月最后一周時(shí)市場(chǎng)還預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)早于明年初加息，然而近期多重跡象已經(jīng)不支持該觀點(diǎn)，新興市場(chǎng)資金面可能再度面臨壓力。

    在上周五美國(guó)強(qiáng)勁的10月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，新興市場(chǎng)股市、貨幣已經(jīng)開始走軟。彭博新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)本周累計(jì)下跌0.8%，創(chuàng)下五周來(lái)新低。馬來(lái)西亞林吉特和韓元跌幅均在1.7%以上，南非和哈薩克斯坦貨幣兌美元匯率再度刷新低位。新興市場(chǎng)股市同樣受到重創(chuàng)，彭博新興市場(chǎng)股票指數(shù)連續(xù)兩日收跌，累計(jì)跌幅達(dá)1%，韓國(guó)、印尼等地基準(zhǔn)股指跌幅明顯。

    機(jī)構(gòu)警示后市風(fēng)險(xiǎn)

    多家機(jī)構(gòu)分析師日前開始警示新興市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。豐業(yè)銀行分析師指出，此前對(duì)于新興市場(chǎng)最大的利好不是其本身基本面消息，而是美聯(lián)儲(chǔ)加息被推遲，目前隨著這一假設(shè)可能不復(fù)存在，或?yàn)樾屡d市場(chǎng)帶來(lái)困難，帶來(lái)更廣泛的市場(chǎng)修正。

    國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一穆迪分析師指出，預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速放緩的態(tài)勢(shì)持續(xù)，這也將繼續(xù)打壓全球經(jīng)濟(jì)。而全球增長(zhǎng)疲軟的現(xiàn)狀不會(huì)支持政府大舉減債，也會(huì)打壓各大央行的政策調(diào)整空間。

    瑞信分析師指出，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下降，使得新興股市在10月初出現(xiàn)反彈。但隨后股票、高收益?zhèn)靶屡d經(jīng)濟(jì)體匯市大幅上漲，則應(yīng)歸因于市場(chǎng)整體情緒好轉(zhuǎn)后，投資者進(jìn)行大量回補(bǔ)。因此，此次反彈與新興市場(chǎng)基本面的改善關(guān)系不大，并可能在美國(guó)發(fā)布非農(nóng)業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)之后走向盡頭。

    該機(jī)構(gòu)分析師法里斯表示，美國(guó)9月份的非農(nóng)數(shù)據(jù)令市場(chǎng)失望，使新興市場(chǎng)加速?gòu)?fù)蘇，從空頭轉(zhuǎn)為多頭。但最近跡象顯示，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮政策實(shí)施可能比市場(chǎng)預(yù)計(jì)的早。從另一個(gè)角度而言，其實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)新興市場(chǎng)的擔(dān)憂是9月推遲加息的主要因素之一，這本身就對(duì)新興市場(chǎng)的長(zhǎng)期反彈形成風(fēng)險(xiǎn)。而推遲加息被視為新興市場(chǎng)的一大利好因素，這從中長(zhǎng)期看是不太正常的。

    紐約梅隆銀行策略師尼爾·梅勒也持類似觀點(diǎn)。他指出，目前投資者正在新興市場(chǎng)上看到的顯然是一波空頭回補(bǔ)反彈。美聯(lián)儲(chǔ)更緊的貨幣政策與其它主要央行形成鮮明對(duì)比，特別是日本央行和歐洲央行，這兩家央行正在實(shí)施極寬松的貨幣政策。盡管疲弱的美國(guó)9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)給新興市場(chǎng)資產(chǎn)帶來(lái)曙光，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)如果放緩其實(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)是一個(gè)利空因素，特別是本身較為脆弱的新興市場(chǎng)。這種消息可能會(huì)暫時(shí)提振新興市場(chǎng)，但無(wú)法從根本上打消市場(chǎng)對(duì)其資金可能外流的擔(dān)憂。

    布朗兄弟哈里曼貨幣策略部門全球主管馬克·錢德勒表示，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，這可能使近期對(duì)新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的樂(lè)觀情緒降溫。（記者 張枕河）