十二關(guān)鍵詞把脈經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)

——全年通脹可控 房?jī)r(jià)僵局待破

    通脹

    6月CPI或創(chuàng)新高 

    今年3月以來(lái)，我國(guó)月度CPI增速已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月位于5%之上。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，6月CPI漲幅可能超過(guò)6%。市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，通脹或?qū)⒁?jiàn)頂，下半年通脹將逐步回落，全年CPI有望控制在5%以內(nèi)。

    上半年通脹高壓持續(xù)。一是輸入性通脹壓力持續(xù)，一季度主要大宗商品價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)。二是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲壓力在一季度延續(xù)，食品價(jià)格同比增幅連續(xù)上揚(yáng)。三是工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格漲幅超出預(yù)期。受大宗初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲等因素影響，一季度工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格同比上漲7.1%，漲幅創(chuàng)出金融危機(jī)以來(lái)的新高。四是勞動(dòng)力短缺和工資提高帶來(lái)的成本推動(dòng)型價(jià)格上漲影響日益強(qiáng)化。

    進(jìn)入二季度，盡管CPI增速繼續(xù)高企，但由于蔬菜價(jià)格回落較快，再加之穩(wěn)健貨幣政策成效逐步顯現(xiàn)，物價(jià)漲幅“拐點(diǎn)”臨近。首先，由于實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，物價(jià)上漲的貨幣基礎(chǔ)正在改變。當(dāng)前我國(guó)廣義貨幣(M2)同比增速回落至15%左右，有助于緩解需求型通脹。其次，輸入性通脹局面得到一定改善。由于歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭慢于預(yù)期，近期大宗商品價(jià)格總體保持震蕩整理態(tài)勢(shì)，我國(guó)工業(yè)品購(gòu)進(jìn)價(jià)格漲幅出現(xiàn)一定回落。最后，在強(qiáng)有力的調(diào)控之下，大中城市房?jī)r(jià)漲幅正在逐步收斂。有助于房租價(jià)格及居民通脹預(yù)期的穩(wěn)定。

    國(guó)泰君安報(bào)告指出，在工業(yè)環(huán)比趨勢(shì)向下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩、信貸供應(yīng)受控的背景下，未來(lái)通脹將見(jiàn)頂回落。

    發(fā)改委有關(guān)人士近期表示，預(yù)計(jì)6月居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比漲幅將高于5月，此時(shí)翹尾數(shù)值將達(dá)到全年最高值。“下半年由于翹尾的快速回落，新漲價(jià)因素繼續(xù)得到遏制，居民消費(fèi)價(jià)格同比漲幅將高位回落，全年價(jià)格將在可控區(qū)間運(yùn)行。”

    在本輪物價(jià)上漲中，既有需求拉動(dòng)因素，又有勞動(dòng)力等供給成本上升影響；既有全球通脹相互影響因素，又有國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)薄弱及經(jīng)濟(jì)體制不暢的影響。目前上述因素中有的已得到遏制，從而為下半年穩(wěn)定物價(jià)局面奠定重要基礎(chǔ)。

    有券商人士認(rèn)為，未來(lái)食品價(jià)格漲幅有望穩(wěn)定在10%-12%的正常區(qū)間，而隨著美國(guó)量化寬松政策的結(jié)束，大宗商品價(jià)格震蕩回落，輸入性通脹將進(jìn)一步緩和。（丁冰）

    信貸

    新增貸款總量難超7.5萬(wàn)億

    上半年，信貸較去年明顯收緊。目前還難看到下半年出現(xiàn)貨幣政策轉(zhuǎn)向的趨勢(shì)，信貸收緊局面或?qū)⒊掷m(xù)。

    央行數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月,人民幣貸款增長(zhǎng)3.53萬(wàn)億元，同比少增4737億元。盡管6月數(shù)據(jù)尚未公布，但受存款準(zhǔn)備金調(diào)至歷史高位、6月末日均存貸比考核等因素影響，6月信貸投放難以出現(xiàn)反彈。

    交通銀行金融研究中心報(bào)告認(rèn)為，年內(nèi)信貸將繼續(xù)呈總體平穩(wěn)、增長(zhǎng)可控的總體態(tài)勢(shì)。

    從中長(zhǎng)期看，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻目赡苄圆淮?，信貸難以出現(xiàn)大幅反彈。中國(guó)人民銀行研究生部部務(wù)委員會(huì)副主席焦瑾璞認(rèn)為，目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹有所上升，新興經(jīng)濟(jì)體通脹壓力較大，通脹將成為下一步全球經(jīng)濟(jì)體共同面臨的問(wèn)題。如果未來(lái)我國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率穩(wěn)中趨降，貨幣政策將更需要關(guān)注通脹而非經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，合理貨幣供應(yīng)量水平應(yīng)主要基于通脹走勢(shì)來(lái)考慮。

    今年以來(lái)，監(jiān)管部門采取多項(xiàng)措施控制流動(dòng)性，下半年，這些措施仍將對(duì)信貸增長(zhǎng)產(chǎn)生強(qiáng)有力約束。

    一是在大型商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率升至21.5%的歷史高位后，貨幣乘數(shù)下降，理論上信貸增長(zhǎng)已難以超過(guò)7.5萬(wàn)億元。

    二是前期為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)大量投放貨幣，不僅帶來(lái)了通脹壓力，也帶來(lái)了未來(lái)可能爆發(fā)資產(chǎn)質(zhì)量不良率升高等諸多風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川此前呼吁，中國(guó)有條件也應(yīng)盡快實(shí)施宏觀審慎政策框架，建立逆周期市場(chǎng)運(yùn)行和調(diào)節(jié)機(jī)制。在宏觀方面，除運(yùn)用貨幣供應(yīng)量、利率等具有逆周期調(diào)節(jié)效果的傳統(tǒng)貨幣政策工具外，還引入了逆周期調(diào)節(jié)的創(chuàng)新手段，如建立逆周期的資本緩沖制度和動(dòng)態(tài)損失準(zhǔn)備制度等。在微觀方面，主要側(cè)重于加強(qiáng)金融監(jiān)管改革，改進(jìn)原有的資本協(xié)議、杠桿率、撥備計(jì)提等監(jiān)管政策和工具，提高金融機(jī)構(gòu)資本質(zhì)量和資本充足率，建立與經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)相適應(yīng)的杠桿率要求，開展前瞻性撥備管理，推進(jìn)會(huì)計(jì)制度、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、衍生品交易和清算體系等的改革，加強(qiáng)對(duì)影子銀行監(jiān)管等。減緩順周期影響，減少對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響。

    銀監(jiān)會(huì)日前起草了資本充足率管理新規(guī)，大幅提高了資產(chǎn)計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的比例。某銀行人士指出，現(xiàn)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)對(duì)資本達(dá)標(biāo)提出了具體的時(shí)間表，商業(yè)銀行必須留有足夠的時(shí)間緩沖，而按照新的資本標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，現(xiàn)在不少銀行的資本充足率岌岌可危。分析人士指出，在資本充足率的硬約束之下，銀行不得不適度收緊信貸來(lái)調(diào)整資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。（任曉）

    升值

    短期升值壓力難減

    今年上半年，人民幣對(duì)美元升值逾3%。下半年，人民幣仍面臨升值壓力，人民幣對(duì)美元或?qū)⒊掷m(xù)保持升勢(shì)。

    去年6月19日，央行宣布將進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。一年來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已累計(jì)上漲逾5%。在此期間，人民幣實(shí)際有效匯率保持了基本穩(wěn)定。國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，自去年1月1日至今年5月末，人民幣實(shí)際有效匯率升值2.75%，而從去年6月底至今年5月末，人民幣實(shí)際有效匯率累計(jì)微貶0.65%。

    6月22日美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議并未暗示推行進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)的貨幣政策計(jì)劃，提振了美元；而歐洲債務(wù)危機(jī)的不確定性也影響美元走勢(shì)。如果歐洲債務(wù)危機(jī)表現(xiàn)負(fù)面，將對(duì)美元形成支撐，短期減緩人民幣升值的步伐。

    但從長(zhǎng)期看，人民幣仍面臨較大升值壓力。下半年，預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元仍將保持升值態(tài)勢(shì)。

    從國(guó)際環(huán)境看，美元長(zhǎng)期走軟是促使人民幣升值的一個(gè)重要因素。專家表示，從長(zhǎng)期來(lái)看，美元反彈趨勢(shì)不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。而且，雖然美國(guó)推出QE3的可能性不大，但低利率、寬松的貨幣政策應(yīng)該會(huì)繼續(xù)。美元走弱的勢(shì)頭難有根本改觀，人民幣升值的預(yù)期依然強(qiáng)烈。

    美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤認(rèn)為，從美聯(lián)儲(chǔ)6月22日的聲明來(lái)看，除非出現(xiàn)重大突發(fā)事件，QE3不會(huì)有了。當(dāng)然，這并不等于美聯(lián)儲(chǔ)要改變寬松貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表還將保持在2.8萬(wàn)億美元左右的水平，美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)用手中資產(chǎn)的收入買回政府債券，零利率政策將保持相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。

    從國(guó)內(nèi)看，一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊較快。一季度GDP增長(zhǎng)9.7%，投資增長(zhǎng)25%，消費(fèi)增長(zhǎng)16.3%，出口增長(zhǎng)26.5%。受全球經(jīng)濟(jì)下滑以及國(guó)內(nèi)貨幣緊縮的影響，二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)有放緩的苗頭，但積極財(cái)政政策、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房建設(shè)等項(xiàng)目的拉動(dòng)作用都將對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成積極影響。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁將對(duì)人民幣形成支撐。

    另一方面，“雙順差”——經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差將持續(xù)。2011年一季度盡管出現(xiàn)10.2億美元的逆差，但隨后的4月貿(mào)易順差大增，預(yù)計(jì)全年貿(mào)易順差將超過(guò)1000億美元。同時(shí)，投資環(huán)境優(yōu)越、利差擴(kuò)大等因素都會(huì)吸引國(guó)際資本持續(xù)流入國(guó)內(nèi)。國(guó)家外匯管理局最新預(yù)計(jì)，今年我國(guó)國(guó)際收支仍將呈現(xiàn)較大順差。分析人士認(rèn)為，這意味著人民幣短期內(nèi)升值壓力仍然不減。

    不過(guò)，專家提醒，重啟匯改后，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期有所強(qiáng)化，熱錢壓境現(xiàn)象明顯，這已成為我國(guó)貨幣政策發(fā)揮功效的一大掣肘。（任曉）

    房?jī)r(jià)

    僵局未破 下半年走勢(shì)或分化 

    今年以來(lái)，限購(gòu)、限貸、加稅、保障房建設(shè)等政策效應(yīng)疊加，以京滬深為代表的一線城市量跌價(jià)滯，房?jī)r(jià)出現(xiàn)僵持。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下半年房?jī)r(jià)走勢(shì)或出現(xiàn)分歧，一線城市房?jī)r(jià)繼續(xù)堅(jiān)挺，二三線城市房?jī)r(jià)或率先下調(diào)。

    據(jù)北京市統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2011年1-5月北京市商品房銷售面積451.5萬(wàn)平方米，同比下降26%。其中，住宅銷售面積312.3萬(wàn)平方米，同比下降29.8%。與此同時(shí)，北京市土地出讓收入急劇減少。

    根據(jù)世聯(lián)地產(chǎn)提供的數(shù)據(jù)顯示，今年4月以來(lái)，上海已有37個(gè)樓盤連續(xù)兩個(gè)月“零成交”。其中，單價(jià)4萬(wàn)元“零成交”樓盤達(dá)14個(gè)。

    盡管一線城市樓市暫時(shí)蟄伏，但二三線城市樓市的變化值得關(guān)注。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，在70個(gè)大中城市中，5月房?jī)r(jià)環(huán)比漲幅超過(guò)0.5%的城市有6個(gè)。其中，宜昌、韶關(guān)等城市環(huán)比上漲達(dá)到了0.6%。在穩(wěn)住一線城市房?jī)r(jià)的同時(shí)，仍應(yīng)注意對(duì)二三線城市房?jī)r(jià)漲幅的調(diào)控。

    中房信分析師薛建雄認(rèn)為，在國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，大量產(chǎn)業(yè)向二三線城市轉(zhuǎn)移的情況下，一些炒樓資金會(huì)流向這類城市，這些城市的核心地段或新城工業(yè)區(qū)房?jī)r(jià)漲幅可能會(huì)跑贏GDP。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，信貸緊縮已讓開發(fā)商感到生存的艱難，很多開發(fā)商不得不高息向民間融資求得生存，很少有拿地的計(jì)劃。

    同時(shí)，個(gè)別城市限購(gòu)政策落實(shí)也存在問(wèn)題，中介公司甚至聲稱可以輕而易舉幫助客戶搞定社保、納稅證明。有的城市通過(guò)降低落戶門檻的方式來(lái)規(guī)避外地人購(gòu)房的限制。

    上半年樓市焦灼，購(gòu)房者觀望房?jī)r(jià)是否會(huì)跌，開發(fā)商也在觀望這輪調(diào)控會(huì)否轉(zhuǎn)松。住建部多位官員在不同場(chǎng)合透露房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)從嚴(yán)的消息，下半年房地產(chǎn)調(diào)控不會(huì)放松，抱有僥幸心理的開發(fā)商要做好過(guò)冬準(zhǔn)備。（周文天）

    保障房

    建設(shè)投資將提速 或推動(dòng)行業(yè)變局

    業(yè)內(nèi)人士指出，上半年保障房建設(shè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用已經(jīng)顯現(xiàn)，三季度保障房建設(shè)和投資有望大幅提速，保障房建設(shè)未來(lái)或?qū)⑶藙?dòng)整個(gè)行業(yè)格局。

    多數(shù)房地產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，下半年商品房投資將進(jìn)一步回落，商品房的銷售也難言樂(lè)觀，但考慮到保障房建設(shè)對(duì)沖商品房投資下滑的抑制作用，預(yù)計(jì)全年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將維持在23%至29%，投資額為5.9至6.2萬(wàn)億元，保障房建設(shè)投資占比或超過(guò)20%。

    就投資拉動(dòng)而言，保障房建設(shè)的作用已經(jīng)顯現(xiàn)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2011年1-5月，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資18737億元，同比增長(zhǎng)34.6%。其中，住宅投資13290億元，增長(zhǎng)37.8%。業(yè)內(nèi)人士分析，開發(fā)投資依然維持高位的原因包括：一方面，得益于2010年商品房新開工面積大幅增長(zhǎng)，今年繼續(xù)施工；另一方面，保障房建設(shè)和投資的拉動(dòng)作用，功不可沒(méi)。保障房建設(shè)投資提速，逆轉(zhuǎn)了今年以來(lái)開發(fā)投資持續(xù)兩個(gè)月的下滑態(tài)勢(shì)。

    就行業(yè)格局而言，在持續(xù)從嚴(yán)的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控下，保障性住房的建設(shè)和投資，無(wú)疑是整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)新開啟的窗。許多資金雄厚的房地產(chǎn)企業(yè)紛紛表態(tài)要進(jìn)軍保障房市場(chǎng)。

    資金來(lái)源仍是保障房建設(shè)的關(guān)鍵問(wèn)題。目前包括保險(xiǎn)資金、全國(guó)社?；?、民間資金等紛紛“傾力加盟”保障房建設(shè)，有關(guān)部門也陸續(xù)出臺(tái)政策為保障房建設(shè)投融資護(hù)航，未來(lái)可能會(huì)有更多偏向于保障房建設(shè)的優(yōu)惠政策和融資創(chuàng)新。這對(duì)參與保障房建設(shè)的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈以及整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，都將形成向上的重要推力。

    業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，從三季度開始，保障房建設(shè)和投資都將大幅提速。而且，保障房可能成為“十二五”甚至更長(zhǎng)期間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和投資熱點(diǎn)。（陳瑩瑩）

    歐債危機(jī)

    “防火墻”成漏勺債務(wù)危機(jī)或升級(jí) 

    上半年，歐債危機(jī)警報(bào)再響，歐元區(qū)寄予厚望的金融穩(wěn)定機(jī)制沒(méi)能筑起歐債危機(jī)堅(jiān)固的“防火墻”，歐債危機(jī)可能在下半年繼續(xù)發(fā)酵。希臘亟需第二輪援助，與此同時(shí)，危機(jī)“病毒”不斷由外圍成員國(guó)向歐元區(qū)心臟地帶蔓延。

    在6月24日閉幕的歐盟領(lǐng)導(dǎo)人夏季峰會(huì)上，歐盟、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和歐洲央行同意在2011年至2014年間為希臘提供新一輪救助。第二輪援助規(guī)模與上一輪1100億歐元援款相仿。此外，歐元區(qū)有望在7月11日月度例會(huì)上批準(zhǔn)向希臘撥付規(guī)模為120億歐元的第五批援助貸款。

    截至今年上半年，歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制推出已一年有余，然而成員國(guó)債務(wù)問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)峻。今年前4月，希臘預(yù)算赤字升至72.46億歐元，超出69.24億歐元的目標(biāo)。希臘政府稱，假如援助資金不到位，7月將面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，且于2012年重返市場(chǎng)獨(dú)立融資的目標(biāo)無(wú)望實(shí)現(xiàn)。

    展望未來(lái)，即使援助方援助及時(shí)到位，資金“輸血”式救助終歸治標(biāo)難治本，希臘實(shí)施債務(wù)重組只是時(shí)間問(wèn)題。6月，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)降至CCC，評(píng)級(jí)前景為負(fù)面。希臘由此成為全球信用評(píng)級(jí)最低的國(guó)家。標(biāo)普稱，假如希臘出現(xiàn)任何債務(wù)重組情況，評(píng)級(jí)將被繼續(xù)降至“選擇性違約”甚至“違約”。穆迪投資者服務(wù)公司將希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)降至Caa1，評(píng)級(jí)前景為負(fù)面。

    債務(wù)危機(jī)之火仍不斷自希臘向歐元區(qū)其他成員國(guó)、乃至核心國(guó)家蔓延，危機(jī)呈升級(jí)之勢(shì)。

    穆迪6月24日將愛(ài)爾蘭國(guó)有金融機(jī)構(gòu)——盎格魯愛(ài)爾蘭銀行和愛(ài)爾蘭全國(guó)建筑協(xié)會(huì)長(zhǎng)期無(wú)擔(dān)保高級(jí)無(wú)抵押債務(wù)評(píng)級(jí)降級(jí)至接近違約水平的Caa2，前景展望為負(fù)面。

    穆迪將意大利主權(quán)信用評(píng)級(jí)、23家意大利次主權(quán)機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期評(píng)級(jí)及優(yōu)先無(wú)擔(dān)保債券評(píng)級(jí)、16家銀行與兩家政府相關(guān)金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期債務(wù)及存款評(píng)級(jí)和5家意大利國(guó)有企業(yè)評(píng)級(jí)全部納入負(fù)面觀察名單，還將另外13家意大利銀行的長(zhǎng)期債務(wù)及存款評(píng)級(jí)前景由穩(wěn)定調(diào)至負(fù)面。標(biāo)普也將意大利主權(quán)評(píng)級(jí)前景調(diào)至負(fù)面。意大利成為下一個(gè)接受救助的歐元區(qū)成員國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。此外，惠譽(yù)將比利時(shí)主權(quán)信用評(píng)級(jí)前景由穩(wěn)定降至負(fù)面。穆迪將法國(guó)巴黎銀行、法國(guó)興業(yè)銀行和法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行三家法國(guó)大型銀行評(píng)級(jí)納入負(fù)面觀察名單。

    上半年，歐元區(qū)高負(fù)債成員國(guó)國(guó)債收益率接連刷新歐元區(qū)歷史新高。由于美聯(lián)儲(chǔ)QE2政策即將結(jié)束，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)復(fù)蘇仍存疑慮；而歐債危機(jī)陰霾不散，希臘臨近違約邊緣，兩方面力量膠著，將造成外匯市場(chǎng)持續(xù)震蕩格局。（陳聽(tīng)雨）

     估值

    中小盤股難言“泡沫”已盡 

    估值的高低與流動(dòng)性充裕程度和市場(chǎng)預(yù)期休戚相關(guān)。上半年A股整體估值水平不斷下移，中小板和創(chuàng)業(yè)板個(gè)股“去泡沫化”堪稱“慘烈”。當(dāng)上證綜指下探至2611點(diǎn)時(shí)，“估值底”浮出水面。下半年，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的背景下，A股整體估值或?qū)⒁褵o(wú)“泡沫”可擠，但仍需警惕結(jié)構(gòu)性的“去泡沫化”。

    今年上半年，市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)緊張，而伴隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的部分放緩，A股不得不面臨“估值殺”。

    統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月27日，全部A股市盈率（TTM整體法，剔除負(fù)值，下同）從年初的18.34倍降至16.61倍，期間全部A股估值水平最低為6月20日的15.74倍。滬深300的市盈率從年初的14.66倍降至13.41倍，期間最低估值水平為12.79倍。若從整體A股的估值水平看，在經(jīng)過(guò)連續(xù)反彈之后，當(dāng)前A股的整體估值水平仍然處于底部區(qū)域，盡管較1664點(diǎn)12.48倍的市盈率仍有一段距離，但與2319點(diǎn)時(shí)16.34倍的市盈率已十分接近。若從權(quán)重藍(lán)籌股角度來(lái)看，滬深300目前的估值水平仍然低于2319點(diǎn)時(shí)14.02倍的市盈率。從這個(gè)角度來(lái)看，A股整體的估值擠泡沫過(guò)程接近尾聲，而驅(qū)動(dòng)“估值底”出現(xiàn)的根本原因是藍(lán)籌股上市公司業(yè)績(jī)的不斷提升。

    相較于藍(lán)籌股，去年風(fēng)光一時(shí)的創(chuàng)業(yè)板和中小板個(gè)股不但面臨“估值殺”，更遭遇到了慘烈的“業(yè)績(jī)殺”。創(chuàng)業(yè)板和中小板上市公司年報(bào)與一季報(bào)業(yè)績(jī)的不盡如人意，使得小盤股高成長(zhǎng)的神話破滅。一季報(bào)顯示，創(chuàng)業(yè)板與中小板整體業(yè)績(jī)?cè)龇謩e為36.87%和29.96%，較滬深300整體24.70%的業(yè)績(jī)?cè)龇o(wú)顯著優(yōu)勢(shì)，但其估值水平差距卻盡顯無(wú)疑。由此，在前期下跌過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)板和中小板估值擠泡沫程度遠(yuǎn)大于滬深300。其中，創(chuàng)業(yè)板市盈率由67.16倍下跌至43.85倍，中小板市盈率則由45.25倍下跌至35.38倍。

    總體而言，當(dāng)前滬深300整體估值水平在價(jià)值層面仍處于超跌狀態(tài)。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下半年維持穩(wěn)定增長(zhǎng)的背景下，A股上市公司整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的概率幾乎沒(méi)有。對(duì)以滬深300為代表的藍(lán)籌股而言，已無(wú)估值擠泡沫之虞。

    但對(duì)創(chuàng)業(yè)板和中小板個(gè)股而言，當(dāng)前的估值水平仍難言“泡沫”已盡。中小盤股的成長(zhǎng)性并不足以使其具備如此之高的估值溢價(jià)。對(duì)中小盤股而言，中報(bào)業(yè)績(jī)無(wú)疑是最好的試金石。屆時(shí)，業(yè)績(jī)能夠維持高成長(zhǎng)的個(gè)股將會(huì)主動(dòng)消化高估值泡沫，并為市場(chǎng)所認(rèn)同。而對(duì)業(yè)績(jī)不如預(yù)期者而言，其估值擠泡沫之旅尚未終結(jié)。（曹陽(yáng)）

    破發(fā)

    下半年破發(fā)或有所緩解

    今年以來(lái)，新股集中破發(fā)的慘烈現(xiàn)實(shí)令其“安全帽”不復(fù)存在。參與“打新”的投資者越來(lái)越少，中簽率也不時(shí)刷新歷史新高。新股首日破發(fā)現(xiàn)象正在倒逼一級(jí)市場(chǎng)，新股首發(fā)市盈率持續(xù)下降。在新股首發(fā)市盈率被迫降至不到30倍的情況下，下半年新股破發(fā)或?qū)⒌玫綄?shí)質(zhì)性的緩解。

    2011年上半年，在新股“三高”（高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高超募比例）的背景下，新股首日即遭破發(fā)的尷尬局面屢現(xiàn)，新股不敗的神話也被徹底粉碎。

    統(tǒng)計(jì)顯示，在今年上市的161只新股中，截至6月27日，共有104只個(gè)股出現(xiàn)“破發(fā)”，破發(fā)比例為64.60%。而在上周，新股破發(fā)比例高達(dá)87.58%。從破發(fā)幅度來(lái)看，截至27日，在今年上市的161只新股中，45只個(gè)股破發(fā)幅度超過(guò)20%，占比接近一半。破發(fā)幅度超過(guò)30%的新股有11家，天瑞儀器、安居寶及亞太科技成為今年上市新股破發(fā)幅度的前三名，破發(fā)幅度分別為38.59%、37.36%及35.13%。另外，新股首日即遭破發(fā)，也成為今年上半年“熊途”的一大風(fēng)景。統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)共有62只新股首日破發(fā)，龐大集團(tuán)以首日23.16%的破發(fā)幅度高居首日破發(fā)排行榜的榜首。

    在新股破發(fā)幾乎成為常態(tài)之后，二級(jí)市場(chǎng)逐步倒逼一級(jí)市場(chǎng)為新股“瘦身”，近兩個(gè)月新股首發(fā)市盈率出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性下降。統(tǒng)計(jì)顯示，今年前4個(gè)月，新股首發(fā)市盈率平均值分別為72.91倍、55.42倍、55.59倍及55.61倍，而5月、6月新股首發(fā)市盈率平均值分別降至36.39倍及28.18倍。

    在新股不斷破發(fā)的過(guò)程中，新股中簽率也屢創(chuàng)新高。6月2日上市的雙星新材中簽率高達(dá)65.52%。事實(shí)上，今年新股中簽率超過(guò)10%的個(gè)股也有8只。

    近兩個(gè)月，新股首發(fā)市盈率出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性下降，尤其是中小板及創(chuàng)業(yè)板。統(tǒng)計(jì)顯示，在6月已完成上市的20只新股中，16只新股在中小板及創(chuàng)業(yè)板登陸，首發(fā)市盈率的平均值為31.86倍。與此前動(dòng)輒60倍、70倍的首發(fā)市盈率相比有天壤之別。

    現(xiàn)今，新股“三高”狀況大大改觀。新股首發(fā)市盈率大降，又恰逢股市筑底階段，市場(chǎng)做空動(dòng)能已得到釋放；未來(lái)只要新股首發(fā)市盈率保持穩(wěn)步微降態(tài)勢(shì)，或者說(shuō)低于30倍的水平，則新股繼續(xù)遭遇大面積破發(fā)的概率將大大減小。（魏靜）

    減持

    上半年大小非減持456億強(qiáng)周期行業(yè)被棄 

    今年以來(lái)A股市場(chǎng)沖高后迅速下挫，大小非減持意愿出現(xiàn)降溫。截至6月25日，上半年公告股東減持額合計(jì)為456.50億元，與去年下半年566.39億元相比，環(huán)比降幅達(dá)到19.40%。在大小非持續(xù)減持影響下，一些估值偏低的主板股票相對(duì)抗跌，但一些估值高企的中小盤股望風(fēng)披靡。業(yè)內(nèi)人士指出，如果下半年A股市場(chǎng)持續(xù)反彈，那么大小非減持額很可能環(huán)比上升。

    去年上半年上證綜指自3300點(diǎn)高位持續(xù)滑落至2400點(diǎn)附近，期間累計(jì)跌幅高達(dá)26.82%。統(tǒng)計(jì)顯示，去年上半年上市公司公告股東減持額僅為241.46億元。

    去年下半年以后，大盤下探2319點(diǎn)后轉(zhuǎn)而持續(xù)震蕩上行，期間最高觸及3186點(diǎn)，促使大小非股東的賬面盈利變得豐厚，進(jìn)而激發(fā)了其套現(xiàn)熱情。去年下半年公告股東減持額快速攀升至566.39億元，環(huán)比驟升134.57%。

    今年以來(lái)，A股市場(chǎng)沖高后迅速下挫，大盤在3067點(diǎn)附近遇阻回調(diào)，最低觸及2610點(diǎn)，大小非減持意愿再度降溫。

    值得注意的是，今年上半年不同行業(yè)所承受的減持壓力很不一樣。其中，建筑建材、金融服務(wù)、機(jī)械設(shè)備、有色金屬和醫(yī)藥生物行業(yè)公告減持額分別達(dá)56.94億元、51.76億元、47.83億元、38.68億元和26.14億元，成為同期公告減持規(guī)模最大的五個(gè)行業(yè)。

    分析人士指出，醫(yī)藥生物行業(yè)減持額居前，在很大程度上與該行業(yè)的估值高企相關(guān)，在A股市場(chǎng)整體估值低位徘徊之際，估值高企的醫(yī)藥行業(yè)很難獨(dú)善其身，必然招致大小非的減持套現(xiàn)。另外四個(gè)遭遇大小非狂轟濫炸的行業(yè)，則都是清一色的強(qiáng)周期行業(yè)，在緊縮預(yù)期主導(dǎo)下，大小非自然不太看好其前景。

    今年上半年，國(guó)恒鐵路、中國(guó)服裝和山下湖分別發(fā)布了27份股東減持公告，高居同期被減持股票前三位。另外，海螺水泥、海通證券和中信證券上半年公告減持額分別高達(dá)32.48億元、21.74億元和20.62億元，成為同期套現(xiàn)壓力最大的股票。

    面對(duì)大小非股東的持續(xù)減持，不同股票的反應(yīng)很不相同。一些估值偏低的主板股票表現(xiàn)得相對(duì)抗跌，但一些估值高企而業(yè)績(jī)前期不佳的中小盤股望風(fēng)披靡，促使相關(guān)股票的分化迅速浮出水面。例如，賽為智能、國(guó)民技術(shù)和漢王科技上半年累計(jì)重挫48.58%、44.87%和41.41%，在眾多公告減持股中表現(xiàn)最為疲弱。

    市場(chǎng)人士指出，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股指沖高過(guò)程中，往往伴隨著大小非減持額增加，而股指持續(xù)回落期間，大小非減持額將出現(xiàn)回落。由此來(lái)看，今年下半年大小非減持額的變化，將在很大程度上取決于A股市場(chǎng)的走向。（孫見(jiàn)友）

     國(guó)際油價(jià)

    油價(jià)暫回“起跑線” 長(zhǎng)期看仍將上行

    業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，油價(jià)短期將維持震蕩，但長(zhǎng)期看可能重新上行。

    嚴(yán)格地講，本輪國(guó)際油價(jià)飆升早在2010年12月6日就已開啟。油價(jià)在2011年2月中上旬短暫回落后，因?yàn)橹袞|北非局勢(shì)動(dòng)蕩而延續(xù)了QE2所引發(fā)的漲勢(shì)，一度觸及每桶115美元的高水平線。今年上半年，國(guó)際油價(jià)先后遭遇日本地震、歐債危機(jī)和拉丹被擊斃等事件的打壓；但利比亞原油供應(yīng)中斷給高油價(jià)提供了支撐，保證其在一段時(shí)間內(nèi)反彈至每桶100美元，甚至110美元水平線上方，并最終迫使國(guó)際能源署（IEA）上周做出釋放6000萬(wàn)桶戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備的決定。

    國(guó)際油價(jià)居高不下對(duì)全球資本市場(chǎng)存在客觀影響，只是這種影響相對(duì)間接且具有明顯的“兩面性”。一方面，高油價(jià)反映了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。因?yàn)闊o(wú)論國(guó)際油價(jià)急升還是暴跌，任何機(jī)構(gòu)關(guān)于原油市場(chǎng)中長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)的預(yù)期都不曾改變。在基本面仍作為基礎(chǔ)性因素發(fā)揮作用的原油市場(chǎng)，國(guó)際油價(jià)的高企某種意義上是在傳遞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇積極進(jìn)展的信號(hào)。

    另一方面，高油價(jià)迅速提升增加了特定行業(yè)企業(yè)及個(gè)人消費(fèi)者的生產(chǎn)和生活成本壓力。這意味著原本良好的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程遭遇到了阻力，而這一狀況也將通過(guò)慘淡的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)傳遞到市場(chǎng)。

    當(dāng)然，在考量國(guó)際油價(jià)高企的市場(chǎng)影響時(shí)，美國(guó)、歐佩克及IEA等相關(guān)經(jīng)濟(jì)體和機(jī)構(gòu)的政策變動(dòng)、不同來(lái)源原油產(chǎn)品之間的品質(zhì)差異等眾多因素也應(yīng)考慮在內(nèi)。但需要強(qiáng)調(diào)的是，盡管有投機(jī)及政策等因素的存在，國(guó)際油價(jià)最終仍要以經(jīng)濟(jì)基本面作為根本的變動(dòng)依據(jù)。從這個(gè)角度來(lái)講，國(guó)際油價(jià)更多的是在市場(chǎng)反映經(jīng)濟(jì)基本面的鏈條中充當(dāng)了“中轉(zhuǎn)”的作用。

    比如，IEA釋放6000萬(wàn)桶戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備的舉動(dòng)很可能在短期內(nèi)將國(guó)際油價(jià)拉低至每桶90美元以下，但隨著日本地震負(fù)效應(yīng)的消散，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇重回正軌后，國(guó)際油價(jià)重新上行。因此，全球市場(chǎng)仍需做好長(zhǎng)期應(yīng)對(duì)高油價(jià)的充分準(zhǔn)備。（高健）

    油荒電荒

    油荒平息難再現(xiàn)電力缺口恐登高 

    上半年，油荒電荒迎面而來(lái)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下半年油荒恐難再現(xiàn)，而電力缺口或?qū)?chuàng)近年來(lái)新高。

    “油荒”曾在今年年初被熱炒。國(guó)際原油在4月和5月走出一波持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、上漲迅猛的牛市行情，油價(jià)一度突破120美元/桶。今年以來(lái)，我國(guó)成品油價(jià)已上調(diào)兩次，仍然趕不上國(guó)際油價(jià)的漲幅，三大石油巨頭難以抵擋，一季報(bào)紛紛叫苦，煉油板塊一片虧損。中石化率先發(fā)布消息暫停成品油出口。國(guó)家發(fā)改委要求石油企業(yè)加快項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)，保持高負(fù)荷運(yùn)行，并嚴(yán)格控制成品油出口，除供港、澳地區(qū)外，原則上暫停安排柴油出口，同時(shí)增加化工輕油等進(jìn)口。

    6月24日，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布通知稱，自2011年7月1日起，對(duì)能源、原材料等33個(gè)商品進(jìn)口關(guān)稅稅率進(jìn)行調(diào)整。其中，航空煤油和輕柴油的進(jìn)口關(guān)稅分別從9%和6%下調(diào)到零，車用汽油及航空汽油的進(jìn)口關(guān)稅從5%調(diào)到1%。

    同時(shí)，國(guó)際油價(jià)開始下行，油荒終于得到了短暫平息。從5月上旬原油下跌至今，中石油、中石化等主營(yíng)銷售企業(yè)汽油批發(fā)價(jià)格累計(jì)跌幅300元-350元/噸，柴油累計(jì)跌幅150元/噸左右，山東地方煉廠出廠價(jià)累計(jì)跌幅900元-1000元/噸，柴油累計(jì)跌幅300元/噸左右。

    分析人士指出，國(guó)際油價(jià)的變化是決定國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格變動(dòng)的重要因素，目前國(guó)際油價(jià)不存在大幅度上行的空間，今年年內(nèi)，國(guó)際油價(jià)將處于一個(gè)平穩(wěn)盤整的狀態(tài)，因此下半年國(guó)內(nèi)油價(jià)不會(huì)有太大幅度的上漲。這也意味著年內(nèi)油荒身影再現(xiàn)的可能性不大。

    事實(shí)上，電荒的影響不容小視。今年電荒來(lái)得早，而且從東部向中部乃至全國(guó)蔓延。據(jù)國(guó)家權(quán)威部門預(yù)測(cè)，今年我國(guó)夏季電力缺口很有可能擴(kuò)大到4000萬(wàn)千瓦，創(chuàng)出近年來(lái)之最。

    從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的各種“荒”是一種體制性的生產(chǎn)要素和生產(chǎn)資料的短缺。只有盡量減少政府“有形的手”的干預(yù)，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，各種“荒”才能逐漸消失。以油荒為例，如果中國(guó)成品油定價(jià)機(jī)制能夠進(jìn)一步向市場(chǎng)化靠攏，那么油荒出現(xiàn)的頻率可能會(huì)更低。（吳婷）

    新興產(chǎn)業(yè)

    市場(chǎng)空間將擴(kuò)大技術(shù)瓶頸待突破 

    七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃逐步出爐廣受市場(chǎng)關(guān)注。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，揭開神秘面紗后的新興產(chǎn)業(yè)更需要腳踏實(shí)地步入良性發(fā)展軌道，解決技術(shù)創(chuàng)新不足的瓶頸，避免盲目投資沖動(dòng)。

    以《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃》為統(tǒng)領(lǐng)，包括節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造和新能源汽車等七大領(lǐng)域的規(guī)劃陸續(xù)發(fā)布。

    二級(jí)市場(chǎng)上，有新興產(chǎn)業(yè)概念的公司或板塊，屢獲評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)推薦。一些傳統(tǒng)企業(yè)也紛紛大手筆投入新興產(chǎn)業(yè)板塊，以圖覓得先機(jī)。然而，規(guī)劃畢竟僅是政府鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策引導(dǎo)，而數(shù)千億的市場(chǎng)蛋糕也只是各界對(duì)產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展的愿景。從各行業(yè)目前存在的一系列問(wèn)題來(lái)看，新興產(chǎn)業(yè)如何從目前的“概念”階段落實(shí)為實(shí)體，還要走一段長(zhǎng)路。

    有的新興產(chǎn)業(yè)僅靠規(guī)模取勝，而忽略了瓶頸問(wèn)題對(duì)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的隱患；有的過(guò)多依靠政策推動(dòng)，產(chǎn)業(yè)無(wú)法獲得或缺乏自覺(jué)發(fā)展的動(dòng)力。而更多的是重復(fù)走傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)靠投資拉動(dòng)以求做大的老路，以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大仍未成為企業(yè)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。

    從現(xiàn)狀來(lái)看，一類特征是低水平重復(fù)建設(shè)而導(dǎo)致的產(chǎn)能過(guò)剩，如新能源里的風(fēng)電設(shè)備、光伏多晶硅等；另一類特征則是技術(shù)創(chuàng)新不足導(dǎo)致的成本過(guò)高，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程難啟動(dòng)，如新能源汽車及信息技術(shù)產(chǎn)品。

    更值得注意的是，一些新興產(chǎn)業(yè)如風(fēng)電設(shè)備等由于企業(yè)陷入傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”、粗放發(fā)展的老路，導(dǎo)致全行業(yè)盈利能力下滑。這無(wú)疑是尚未規(guī)?；l(fā)展的其他產(chǎn)業(yè)的前車之鑒。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，規(guī)劃目標(biāo)給予業(yè)界更多的是對(duì)于未來(lái)政策和市場(chǎng)的信心，而非盲目投資的沖動(dòng)?？v觀下半年抑或更遠(yuǎn)的時(shí)間，新興產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)空間將陸續(xù)釋放。企業(yè)應(yīng)避免重走一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)走過(guò)的非良性道路，以技術(shù)為王，進(jìn)而避免在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的洪流中迷失方向。（郭力方）